信用周报:年中在即流动预警,留意强周期中高频评级短久期的票息机会

1,一级市场发行:上周信用债受假期因素影响发行较少,净融资额负区间相对仍处于低点。分行业看,非银金融、建筑装饰、房地产和建筑材料行业发行增量居前。上周煤炭发行小幅下滑,发行人全部为地方国企,短久期较短。房地产发行有所增加,全部为民企中票,评级较高。钢铁发行量与前一周持平,其中短融发行量略高于中票,且全由地方国企发行。需求端,配置盘动能疲弱,建筑装饰受到青睐。

2,二级市场成交:上周信用债受节假日影响交投清淡。分期限看,绝大部分期限成交量明显下滑,其中5-7年成交量跌幅最多,达-53%;各评级中,AA-等级成交量跌幅最大,为57%。

3,策略:利率债方面,上周各期限利率品收益率除1年期国债外普遍下行,收益率曲线开始趋平。银行间方面,周五DR007收于3.00%,较前一周五变动-44BP;交易所方面,周五GC007收于4.38%,较前一周五变动101个BP;1年国债至3.50%,位于86%分位数,10年国债收益率变动-2.24个BP至3.63%,位于67%分位数,期限利差收窄,从而使得利率债收益率曲线开始回归平坦。当前基本面回落,挤压未来金融监管加码空间,而货币政策对冲严厉监管去杠杆,总体平稳适度。同时,4月份以来的美元持续走弱,也给国内货币政策带来调整空间。目前短端的交易价值持续凸显,10年国债在3.6%附近盘整,建议投资者在战术上考虑左侧进入做波段操作,而在战略上继续维持谨慎,警惕年中季节性资金偏紧,特别是跨季资金价格高企的背景下要维持好负债流动性。

信用债方面,当下短端收益率盘踞在72%-76%分位数,安全垫厚实,而长端继续调整收益率也来到60%-69%区间。目前由于基本面边际走弱以及金融严监管,企业再融资风险伴随信用资质分化而加剧,对机构而言,在利差走阔背景下,高票息短久期品种仍将维持吸引力,对此,推荐强周期中高评级为主的行业龙头。但中期我们对基本面不悲观,在信用利差抬升过程中信用资质可逐渐适当下沉,并且留意城投在调整过程中伴随利率产业分化而带来的超跌机会,博弈错杀个券。