流动性及利率债周报:人民币升值、央行释放维稳信号,六月底资金面或好于预期

人民币升值、央行释放维稳信号,六月底资金面或好于预期

五月底以来,1个月同业存单发行利率、1月期Shibor等跨季资金利率持续走高,而银行间隔夜、7天回购利率等短期资金利率有所回落,市场对于短期和中长期资金面走势出现分歧。从银行间流动性波动的三大来源(外汇占款、财政存款投放和央行主动货币投放)看,六月底资金面压力可能小于三月底,从而有利于修复过度平坦的债券收益率曲线。

人民币升值、外汇占款有望持续改善。一方面,5月上旬以来,美元指数持续走弱;另一方面,近期央行在人民币汇率中间价定价机制中引入了逆周期调控因子,短期来看有利于改善人民币贬值预期。此外,中美10年期国债收益率利差创最近一年以来新高、“北向通”债券通实施意见稿发布,也将吸引外资流入国内资本市场。根据官方公布数据,2月至4月官方外汇储备资产环比持续增加,预计5月、6月增幅可能加大。

央行罕见地提前预告6月份流动性投放的细节,释放维稳资金面信号。据媒体报道,5月25日央行自律机制座谈会上表示,“已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪,考虑到6月份影响流动性的因素较多,拟在6月上旬开展MLF操作,并择机启动28天期逆回购操作,搭配好跨季资金供给,保持流动性基本稳定,稳定市场预期”。央行提前释放维稳资金面信号,可能是防止市场对于季末资金面的紧张预期引发债券收益率再次大幅上行,最终传导到贷款利率、并抬高地方政府债发行成本。一方面,根据央行披露数据,三月底一般贷款利率仅较去年年底上行19BP至5.63%,但若国债收益率持续抬升、终将传导到信贷市场,引发实体经济融资成本大幅上行。另一方面,根据往年情况,二三季度为地方政府债发行高峰。2015年二、三季度发行的地方政府债分别占全年总额22.64%、41.32%,2016年二、三季度发行的地方政府债分别占全年总额43.46%、24.96%。而今年4、5月份地方政府债合计仅发行8733亿,较去年同期下降45%。发行高峰或出现在6-9月。