固定收益衍生品策略周报:曲线开始修复,变陡策略快速盈利

方向性策略:4 月上旬以来的市场调整主要是受到三方面因素的共同作用:(1)、3 月份经济增长数据显著超预期;(2)、货币政策紧缩预期浓重;(3)、金融监管重重施压。目前来看,4、5 月的PMI 高位回落,银行间市场的全期限加权平均利率亦从5 月初开始回落,表明当前压制在债券市场头上的唯一一座大山即为金融监管,金融监管会持续存在,但是金融监管对于市场的强烈冲击时期预计已经度过。基本面拐点距离利率月均值拐点在3 个月附近,我们认为虽然6 月份面临资金面的一些季节性波动可能,但是对于债券市场投资布局来看,是一个好的时期。按过去一周平均IRR 计算,TF1709 的理论价格范围是97.72-97.94,T1709 的理论价格范围是94.74-95.48。

(1)IRR 策略:过去一周,期货表现略强于现券,IRR 如我们预期般继续上行,10 年期上行相对明显。目前5 年和10 年的IRR 水平分别为3.64%和3.41%。

(2)基差策略:过去一周,期货表现略好于现券,基差继续下行,符合我们的预期,十年期基差下行更为明显。具体来看,5 年活跃券中,170007.IB 的基差收窄0.05;10 年活跃券中,1700010.IB 的基差收窄0.29。五债和十债收益率虽然出现下行,特别是五债下行幅度较大,但收益率绝对水平依然较高,五债和十债收益率目前分别为3.57%和3.63%,CTD券集中在长久期交割券上,发生切换的概率和价值不大,国债期货交割期权的价值依然接近于零。目前五债和十债主连CTD 所对应的净基差分别为-0.1762 和0.0947,我们维持做空净基差的策略。

过去一周,TF1709 对应收益率下行约10BP,T1709 对应收益率下行约6BP,期货对应收益率曲线利差变陡约4BP。我们推荐的多2 手TF1709+空一手T1709 获益0.40,3 日收益率约10%(未年化)。

虽然目前收益率曲线有所变陡,但从历史来看,目前价差水平依然较低,因此我们继续推荐变陡策略,即多2 手TF1709+空1 手T1709。