策略周报:关注价值投资的多样性

上周沪深两市总体延续弱势,场内部分资金抱团蓝筹防守倾向明显。版块中军工、环保、煤炭走强,石油石化、金融板块调整幅度较小;技术创新概念下无人机、生物识别热点度提高;而前期活跃的次新股、高送转等板块活跃度降低,市场人气聚集有限,投资者风险偏好较低,走弱态势持续。“一九”分化的现象依然突出,以上证50为首的概念股走势强劲,而中小板和创业板表现低迷。这种现象直到周五才有所改观。

市场对于减持新规的正面反馈较弱。虽然新规对于2017年解禁潮(9月单月解禁最高可达3387亿元)的临近,提出相应的缓释对策,并对过桥减持、大宗交易受让转让等内容加以限制,适度控制了减持的节奏。但利好之下,为何市场没有呈现出相应的反应?说明减持新规本身存在一定的局限性。一是并未从根本上解决供需失衡的问题。二是部分漏洞仍需警惕,如减持意愿驱动下,股东加速股权兑现对策,及定增锁定期结束后的变相大宗交易通道操作(6个月时限的次级定增)。三则是市场信心的极度虚弱并未得到扭转。

资金面上,上周内央行公开市场共有4100亿的逆回购陆续到期,同时逆回购3800亿,抵消之后净回笼300亿元。总体来看,资金面依然在收紧。在此背景下,近期Shibor一年期品种利率首次超过LPR、及短期融资券利率的稳步上行,利率的快速飙升。对此,我们认为:一、如果极端情况继续加剧,资金价格急速飙升,会加速股价的下跌,市场也将出现极端股价,但这种情况不会形成常态的。在上月25日的自律机制座谈会上,央行明确表示已关注市场资金面的担忧情绪,考虑到6月影响流动性因素集中,拟在6月上旬开闸MLF操作,并择机启动28天逆回购操作,搭配好跨季资金供给,保持流动性基本稳定,稳定市场预期。二、利率上升对汇率升值具有正面推动作用,随着利率的不断走高,做空人民币的成本也随之上升,人民币的需求增加。此外,随着美元加息预期的不断兑现,国际资本流动的趋势也发生逆转,今年以来非美货币的升值趋势已经形成,在此环境下,人民币资产的吸引力不断上升。我们认为,此时对股市更应保有信心。

近期中小市值股票的大幅下跌,主要还是由于行情的驱动因素决定的,二季度以来行情的主要驱动因素在于金融去杠杆以及监管政策所引起的估值的回归,高估值板块在这个过程中反应也更加敏感。加上一九行情的风格,更加强化了估值下挫的负反馈。这个特征形成的一个背景就是资金面的突发性收紧,进而形成了极端行情的出现,从历史上看,极端行情也往往对于着大型底部。一旦流动性紧张的局面得到改观,市场好转的机会就会出现。因此,我们认为此时还应给予市场更多一点的耐心与信心。长期以来我们持续强调价值投资,此时对价值投资的理解应更多的注重股票的价值与价格的偏离所产生的投资价值。具体对策上,建议沿着产业资本增持方向,对估值处于历史相对低位的板块,质地优良、业绩增长稳定的成长股给予更多关注,如生物医药、通信设备、人工智能等。