大秦铁路:下调电气化附加费,收入和业绩受影响有限

取消铁路供电工程还贷电价,降低物流用能成本

5月27日国家发改委出台《关于取消电气化铁路配套供电工程还贷电价的通知》,决定自2017年6月1日起,取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策,要求铁路同步下浮铁路电气化附加费,等额降低铁路货物运价,以降低物流用能成本、助力企业减负。

收入成本同降,短期小幅降低盈利

一方面,下调电气化附加费,将影响公司收入。按公司2017年经营目标全线货物周转量3080亿吨公里、电气化铁路里程占比80%计算,下调0.005元/吨公里~0.007元/吨公里,影响年化收入12.3亿元~17.2亿元,我们估算17年收入端将降低7.2亿元~10.1亿元。另一方面,取消供电工程还贷电价,将降低公司电力成本。公司2016年报公布电力及燃料成本26亿元,其中铁路还贷电费占比12%~20%,我们估算17年电力及燃料成本将减少1.82亿元~3.0亿元。 公司有望通过取消铁路供电工程还贷电价的方式,降低物流用能成本,弱化下调电气化附加费带来的负面影响,并且通过此次下调电气化附加费,缩小了与竞争路线的价差,提升市场竞争力。综合来看,我们预计2017年税后盈利减少约4亿元,对利润的影响有限。

拓展用电采购渠道,长期影响中性

《通知》中明确鼓励和支持铁路企业参与电力市场交易,自行或委托电网企业、售电公司等第三方通过市场化方式采购电能。公司未来可通过市场化方式拓展用电采购渠道、降低电力成本,弱化电气化附加费降低对盈利的负面影响。同时,由于国铁征收电气化附加费,而大秦铁路的直接竞争路线合资铁路朔黄线、张唐线并不征收,下调后有效缩小了大秦线与竞争路线的价差,提高市场竞争力。

盈利预测

2017年1-4月份大秦线运输量持续保持高位,铁路煤炭运输市场基本面长期向好。预计公司2017~2019年归母净利润分别为109亿元、118亿元、124亿元,对应的EPS分别为0.73元、0.79元、0.83元。考虑到此次取消电气化铁路还贷电价、大秦铁路下调电气化附加,对公司业绩影响有限。仍维持2017年目标价8.8-9.0元,“增持”评级。

风险提示:煤炭需求出现回落,经济复苏不及预期。