2017年5月宏观研究月报:高增后的回稳,经济向好趋势未改

经济稳中向好,效益合理回归

4月份制造业PMI为51.2%,比上月回落0.6个百分点,继续位于扩张区间,市场供需增速均有回落。受到大宗商品价格调整的影响,进口下滑,国外经济稳步复苏,外需向好,但出口改善偏弱,顺差扩大。4月CPI同比上涨1.2%,重回1时代,主要由非食品项涨价所致;前期领涨的黑色、有色、石油、化工等行业增幅有所下降,PPI涨幅收窄。受制造业增速回落拖累,4月份规模以上工业增加值同比增长6.5%,比3月份放缓1.1个百分。固定资产投资同比增长8.9%,增速比1-3月份低0.3个百分点。各项投资均有下滑,仅房地产投资一枝独秀,投资增速仍在加快。消费受汽车消费增长乏力小幅下滑0.2个百分点。工业利润增速继续放缓,是前期高速增长后的合理回归,工业利润仍保持良好增长态势。总的来看,各项数据较3月高点均有放缓但仍显平稳,经济稳中向好的趋势没有改变。

监管约束下货币信贷增长相异

与上月比较,4月份的信贷和货币增长呈现了“一增一减”态势。这种局面显然是当前监管加强的结果,监管强化约束了银行的同业和委外业务,使得银行的信用创造能力下降,同样的信贷增长下,货币派生规模下降,使得货币增长放缓。而贷款长期化程度进一步提高,保投资就会带来信贷长期化的现象。当前政府托底经济的主要手段,是以PPP促进基建投资的增长,信贷长期化态势的形成,表明政府经济工作的成效开始显现。社会融资规模表现平稳。虽然债券市场发行难度加大,但整体而言债券融资依然平稳态,减少的主要是和金融市场活动关联度较高的品种——即“脱实向虚”的项目。这也表明社融更能真实反映经济融资需要。我们坚持的流动性格局看法仍是:出于经济“托底”和避免金融市场大波动的目的,中国的信贷和货币增长将以“平稳”为主,货币环境的整体格局是“稳中趋紧”。对于货币增速,我们认为,2017年M2在10-12间将是政策合意水平,低于10的货币增速是不会被接受的,也难使中国经济在转型阶段保持平稳。

数据短期波动高位回归,经济运行更显稳健

4月份,经济指标增速较3月的高位有所回落,但经济数据的短期波动是正常的。从宏观经济指标看,今年以来我国经济运行呈现增速回升、物价稳定、国际收支改善的良好格局。对中国经济的中长期前景,我们仍持乐观看法:经济稳中向好、价格稳中向下。中国经济的第一增长动力是投资,新增投资和地产投资的回升,以及伴随PPP发展而来的基建投资的稳定增长,将带来投资增长的稳中趋升态势,经济运行将在投资带动下逐步回暖。