5月份制造业PMI数据简评:中小型企业成亮点

5月PMI51.2,与4月持平,但大型企业PMI回落,中小企业PMI有所上升。从PMI采购量、原材料库存和工业企业产成品库存投资来看,本轮补库存周期可能在2季度末结束。预计2季度经济增速将回落,GDP全年仍可维持在6.6%以上。

制造业PMI持平,中小企业成亮点。5月大型企业PMI为51.2,比4月下降了0.8,中型企业和小型企业PMI分别为51.3和51,比4月上升了1.1和1。整体看PMI反映制造业仍处扩张区间。从12个月移动平均线来看,PMI仍稳定在荣枯线上方,显示制造业回暖较为稳定。

企业开始以销定产,控制产成品库存规模。本月生产指数降0.4至53.4,新订单指数不变,均继续维持在扩张区间。二者之差为1.1,较4月缩小0.4,产销缺口虽然有所好转,但主要是由于生产回落导致的。本月产成品库存回落1.6至46.6,原材料库存上升0.2至48.5,采购量下降0.4至51.5,采购量扩张速度连续两个月放缓。考虑到2017年4月的当月新增存货投资是2011年以来最高的,连续两个月的较高新增存货投资背景下,5月企业选择降低采购量,控制存货投资新增速度在一定程度上印证了补库存行为或将告一段落。

制造业利润空间有望持续改善。5月原材料购进价格指数下降2.3至49.5,连续5个月回落,且是16个月以来首次下降至荣枯线下方;出厂价格指数下降1.1至47.6,连续两个月落在荣枯线下方。随着原材料购进价格指数的快速回落,PMI出厂价格与购进价格之差缩小,将利好制造业利润空间改善。

二季度经济增速将回落。从大型企业本轮PMI走势看,自2016年11月到达53.4的阶段高点之后已经趋势性下行了半年,与之相印证的是工业企业利润累计同比增速在3月和4月持续回落,预示着本轮价格带动的经济超预期复苏将告一段落。金融严监管下半年将在资本的量和价两方面对实体经济造成影响。目前监管政策对资金价格的推高更多局限在金融市场内部,但随着监管深化,1季度已经出现股份制银行缩表的情况。预计下半年将出现的状况是,一方面债券市场利率上升将提高债券一级市场发行利率,另一方面银行缩表将影响信贷总量,并增加实体经济从金融机构融资的难度。我们认为经济自2季度起将有所回落,但不必对经济前景过于悲观,在全年PPI同比增速仍可保持正增长、工业企业资产负债表改善、外围经济回暖的情况下,全年经济增速仍可维持在6.6%以上。