策略卓越推:监管政策梳理同业存单市场量跌价升

研究随笔:监管政策梳理,同业存单市场量跌价升

自2016年开始,金融市场去杠杆、防风险的力度不断加大,其背景是我国金融市场在利率市场化和业务创新的推动下,子行业间的业务交叉更加深入,市场的杠杆率上升,金融风险集聚。我们对近年来的监管政策进行梳理,并对银行理财、同业存单和委外资金进行了进一步研究。

从政策路径来看,银监会对理财、同业等业务监管出台政策文件最多、要求最为具体,证监会、保监会相继出台了规范通道业务的政策文件。银监会监管主线是摸清现状、厘定机构责任边际、明确监管治理具体方针、弥补监管短板。银监会总体原则是资金来源于谁,谁就要承担管理责任,出了风险就要追究谁的责任。例如在53号文中,银监会直指银行理财、同业等业务不当交易行为,而在7号文提出了法规制度建设的蓝图,要求制定和修订26个管理办法/条例,并提出加强现场与非现场检查、股东管理、信息披露、监管处罚等要求。

银监会53号文的发布,对同业存单市场产生了影响,总体表现为量跌价升。从量的角度分析,同业存单的发行量在4月已经出现下滑,城商行作为发行主体,规模大幅度下滑;机构持有同业存单规模稳中有升,主要是广义基金和非银支撑总量,银行则收紧持有同业存单规模。

基于政策和市场数据,我们认为同业存单发行端的主体以城商行为主,加之机构持有同业存单总量的稳定上升,说明部分中小型银行并未针对“将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余额,是否超过银行负债总额的三分之一”的监管要求进行调整,依然将同业存单作为其依赖的融资方式。监管趋严的背景下,过度依赖同业存单融资的中小型银行或面临调整结构的压力和监管压力。

从价的角度分析,自2016年三季度央行表态要将表外理财纳入MPA考核以来,银行同业存款利率持续上行,价格中枢迅速抬升。截至5月31日,一年期Shibor已达到4.3579%,超过同期限贷款基础利率(LPR),这体现了银行负债端与资产端成本倒挂。此外,5、6月同业存单发行量与到期量的缺口将冲击银行负债端产生较大流动性压力,进一步加大存单利率上行压力。观察历史数据发现1年期Shibor与金融机构贷款加权利率具有相关性,但实体经济利率水平的变化会滞后于金融市场利率。考虑到目前经济仍未出现明显改善,短期内加息概率低。

银行负债端资金利率的抬升在短期内对实体经济利率水平冲击有限,但长期来看,实体与金融长期利率水平或将进入上行通道。