克明面业:员工持股释放活力,内生外延双向发展

投资要点:

客观因素导致1Q17营收增速放缓,全年增速前低后高。1Q17公司营收增速低于预期,主因在于,一是春节提前,备货时间短;二是16年底调价,短期对市场形成负面影响;三是出现针对克明面条加入橡胶负面传闻,虽最终辟谣,但不可避免影响销量。往2Q17至全年展望,销量应会逐步恢复,全年增速应是前低后高,预计17年销量有15%以上增长。公司目标2020年做到100亿规模,其中挂面主业内生增长达到40亿以上,其他可能依靠外延并购来实现。

多产品布局,全品类发展。公司计划做到厨房面条类食品全布局:已有产品中:华夏一面市场认可度较高,未来要持续巩固华夏一面市场地位;(2)乌冬面潜力大,口感好,特通渠道销售良好,单条产线已满产运行,年内可能引进第二条产线,加大产能投放。(3)米粉、米线市场暂无品牌企业,长期看公司可能切入该领域,实现类面条产品全覆盖。此外,公司面粉渠道拓展相对积极,高端面粉有较大发展潜力,未来面粉行业可能会有整合机会。

聚焦优势区域,提高渠道渗透率。区域策略仍是聚焦发展:除华东市场外,未来仍要聚焦湖南、湖北、江西市场,使之成为核心区域。三省挂面总容量可达40-50万吨,还需逐步提升渗透率,目前消费者已接受克明品牌,消费基础良好。北方市场不放弃,主要精力聚焦鄂湘赣三省。公司一二线城市铺货较好,三四线城市及农村市场渗透率还需不断提升。近年客户数量增长较快,客户质量不稳定,未来还要提高产品覆盖率。三线以下城市尤其是乡镇、县城,消费能力弱,需要提供高性价比产品发展。

广告宣传稳中求进,利润率仍有提升空间。公司品牌传播包括空中广告与地面推广两方面:以后者为主,投入广告宣传相对保守,原因在于挂面属性决定难以产生冲动消费,短期无法对销量起到拉动作用。未来品牌投入可能增加,地面推广同时增长,17年将增加安徽、湖北、江西等地区投放。过去营销模式是广种薄收,原来定位中高端,全国市场拓展时必然要做中低端市场,且费用投入更大,部分程度上拉低利润。目前公司毛利率超20%,要高于米、面、油等产品。往未来展望,一方面可能通过成本控制方式来提高毛利率,如新建面粉产能生产挂面,节省运输、包装费用等;另一方面随着收入增长,费用投入比率在下降,净利率仍可提升。

员工持股看好未来发展,外延扩张龙头稳步前行。公司公告两次员工持股计划:一期已完成,占公司总股本4.8%,成交均价为16.64元;二期持股计划占股本5.2%,尚未实施。两次持股比例约10%,增加员工经营动力,也表明管理层对公司未来前景看好。公司具有外延扩张预期:北方市场大概率以并购扩张为主,虽过程曲折但方向坚定,已为并购做好准备,行业整合可能拉开序幕。

盈利预测与估值:预计17-19年公司净利增21%、19%、16%,EPS为0.49、0.59、0.68元,最新PE为36、31、26倍。长期看挂面主业稳步增长,新产能投放毛利率逐渐提升,湿面新品爆发、外延并购落地均可能成为催化因素,首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示:销售不达预期,原料价格上涨,食品安全事件。