计算机行业2017年中期策略报告:严冬未至,已闻春晓

核心观点:

计算机板块在经历了近两年的去泡沫行情后,当前估值已回落至历史均值以下,但各子行业仍难受资金持续追捧。我们认为板块整体表现孱弱的根本原因是板块估值相对较高、内生增速疲软以及市场担忧或将发生的商誉减值风险。2015年的并购大潮致使并购利润的贡献愈发突出,商誉资产同步快速膨胀。然而在监管加强及牛熊转换等因素的影响下,自2016年以来并购市场快速降温,板块外延发展放缓。与此同时,2017年将迎来对赌集中到期,未来并购标的业绩风险和商誉减值风险不容忽视。在内生与外延均不容乐观的背景下,2017、2018年行业业绩增速或将探底,板块仍需静待良机。据历史经验,板块行情有望在业绩探底前6-9月触底,推测时点或在2018年中期。在当前的市场格局下,“真成长”标的愈发稀缺,我们坚持价值投资,重点推荐Retail Tech、北斗子行业,此外继续强烈推荐内生增长强劲的新北洋(002376)、特发信息(000070)。

要点:

计算机行业估值回落至历史PE的均值水平以下。计算机行业在经历了近两年时间的去泡沫过程后,整体市盈率已降至45.77倍,处于历史市盈率的均值水平偏下。但据估测,2017年计算机行业的动态PE仍近40倍。

计算机行业整体业绩表现平稳,个股业绩分化明显。2016年计算机行业业绩(扣非)增速与2015年基本持平,2017年第一季度业绩(扣非)增长平稳。行业个股业绩分化明显,超过35%的公司业绩增速在30%以上,却也有近25%的公司业绩出现负增长或连续亏损。

对比传媒行业,计算机行业吸引力尚不足够。我们以传媒行业作为参考系进行研究,传媒行业2016年及2017Q1的业绩增速明显高于计算机行业,且整体市盈率已降至34.27倍,接近历史估值低点,低于计算机板块的市盈率。

并购难继影响增长,商誉减值、对赌到期等风险不容忽视。据统计,外延并购成为计算机行业业绩增长的重要来源,利润占比已近1/3。然而由于IPO加速、牛熊转换等原因,计算机行业并购热度自2015年顶峰后持续下滑,外延难继将对业绩产生不利影响。此外,商誉资产快速膨胀,已达到行业净利润体量的2倍。2017年计算机行业将迎来对赌集中到期,未来并购标的商誉减值风险与业绩风险不容忽视。2016年,计算机行业商誉减值金额达到11.91亿元,相比2014年的0.26亿元已实现爆发式增长,商誉减值出现加速迹象。

股价往往提前6-9个月反映实体经济情况,板块仍需静待良机。通过对创业板上市公司的业绩增速情况与创业板指数走势进行对比研究,可以发现创业板指数高点提前上市公司业绩增速高点约9个月。假设计算机板块风险加速释放,计算机行业增速或将于2018年探底,市场有望提前6-9个月作出反应,整体行情可期。

去伪存真的去泡沫行情下,持续关注“真成长”投资机会。在整体股价表现不佳、内生增速引人担忧、并购风险逐步暴露的市场格局下,“真成长”标的愈发稀缺,我们坚持价值投资,专注“真成长”的投资机会,重点推荐Retail Tech、北斗子行业,此外继续强烈推荐内生增长强劲的新北洋(002376)、特发信息(000070)。