投资观点。
我们认为大华将继续在整合之中的安防行业赢得市场份额。截至2016年,大华股份是国内第二大、全球第四大视频监控设备及解决方案供应商。我们还预计随着竞争趋于理性,小企业利润率下降,公司的毛利率将有所改善,且转型后解决方案业务在收入中的占比将上升。我们预计2016-19年公司收入年均复合增速将为32%,盈利年均复合增速将为24%,得益于公司对营销网络和研发实力的持续投入。然而,鉴于我们的12个月目标价格为人民币19.00元,仅意味着4%的上行空间,我们首次覆盖该股给予中性评级。
主要增长动力。
(1) 海外:未来三年,我们预计海外市场的收入对大华增长的贡献将占三分之二,在总收入中的占比将从2016年的38%升至50%。大华已经从一家OEM/ODM企业转型为拥有自主品牌的解决方案供应商。
(2) 解决方案:在经过两年从侧重于分销渠道的产品供应商向整体解决方案服务提供商的转型后,2016年大华股份的解决方案业务收入在其国内市场占到50%左右的份额,并向海外市场挺进。我们预计解决方案业务的比重将会继续上升,推动公司盈利能力改善。
风险。
政府支出波动,竞争激烈程度改变。
估值。
我们将行业平均市盈率20倍乘以大华2018年预期每股盈利,得出12个月目标价格人民币19.0元。
行业背景。
安防行业正在经历整合,大企业将从中受益。2016年下半年行业需求复苏,价格竞争缓和。
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