通信行业2016年报与2017年一季报分析:电信基建投入分化,创新方向蕴藏机遇

政策导向和新进投资主体,将使电信资本开支调整将总体温和,并明显呈现向无线、固网接入和光通信倾斜;5G网络关键技术和运营商变革方向:物联网、SDN、云平台和大数据,仍需要重点关注;专网和北斗投资逻辑独立,近几年将保持景气。

流量经营空间有限,敦促运营商资源配置变革。联通和电信相继推出了激进的不限流量套餐,移动也迈出了流量大折价的重要一步,在普遍贬值的大背景下,流量经营以上量掩盖单价下滑的模式恐怕难以维系。现在中移动4G网络利用率为25%,但是如果按照每年100%的流量使用增速,保持现网规模不变,2018年网络利用率将逼近100%,而网络使用率达到60-70%可能就已接近极限状态。一方面敦促运营商加大网络投入,在业务创新规模化之前,对5G的动力,运营商将要强于设备商。然而总投资规模预计与4G持平,而非显著扩大;另方面因为别无选择,运营商对业务创新如物联网、大数据等的聚焦会更强。

电信资本开支将温和调整、设备投入将持续分化。虽然资本开支普遍出现了下滑,但从公布数字来看,移动和电信的下滑幅度仅有8%和6%,比市场预期乐观,仅有联通下滑超37%,对整体开支形成拖累。首先,运营商会根据市场情况调整年初开支规划,实际执行比规划通常略有提升;另外,铁塔的剥离使设备投资的集中度极大提升,在需要新选址的场景中,硬件设备仅占总开支的20%,一旦无需选址,硬件设备可能占到40%;再次运营商资本开支正加速向光网络和无线领域集中,无线在频谱重耕和覆盖优化方面仍有空间,光网络供应商分布因为对设备性能和可靠性的要求而提升业门槛优化竞争格局,相关龙头在此过程中将持续受益。

流量不可经营趋势下,运营商对创新业务的聚焦或引入重要变革。作为能够直接带来新类型用户数和新增ARPU的业务,物联网在去年NB-IOT标准落地后,国内运营商在商用试点和网络普及上大力推广。但在物联网策略上,运营商思路尚未体现出与语音数通用户时代的本质区别,仍然是用户数*ARPU的模式。所以观察物联网投资机会,不单只是运营商,而应放到整个科技产业来看。我们从这个角度发掘出智能控制器的机会,联网的首要前提是物联终端的智能化,即芯片和算法复杂度提升,而网络的演进只是支撑条件。NB-IOT网络也将迅速发展,但平台价值体现的前提是连接数和场景上量。大数据和AI也是运营商创新的重要方向。大数据方面创新从未停止,但是受制于数据隐私的合规管理难度,以及行业应用场景创新的限制,目前相对进展缓慢。AI方面,运营商有机会在电信网络建立语音翻译云平台,利用其庞大的用户数快速推广无终端需求的翻译系统,成为全球最大的自然语言翻译AI平台。我们认为,运营商的发展思路不一定要是发展用户,也完全可以通过用户复用提供平台的价值,近期调研中我们观察运营商战略规划过程,已在提及将AI的医疗、教育、语音等应用在未来几年纳入到通用的业务平台中去,为用户提供新的价值服务的同时,也提升自身网络价值。

风险提示:运营商投资不达预期风险,技术风险、竞争风

投资建议:持续重点推荐主设备龙头中兴通讯、光网络与光器件龙头烽火通信和光迅科技,最早受益于物联网放量的智能控制器龙头拓邦股份,和运营商大数据龙头东方国信,北斗全产业链龙头海格通信,建议重点专注物联网连接平台宜通世纪和专网龙头海能达。