金发科技:原料成本下滑明显,关注二季度盈利改善

投资要点:

一季度业绩受累原料成本上涨,毛利下滑严重,但环比经营改善明显。

2017年一季度公司实现营业收入53.89亿元,同比增44.5%;实现归母净利润1.27亿元,同比降49.51%。公司业绩下滑主要原因为2016年Q2以来原油价格上涨使得改性塑料原料包括PP、ABS、PS、PE等价格上涨过快,公司改性塑料产品因为订单周期偏长,导致价格传导存在严重滞后,所以毛利率出现大幅下滑,2017Q1毛利率同比下滑6pct至13.1%,为近几年历史最低。但从公司的环比数据来看,2017Q1实际经营情况改善明显,在毛利率环比下滑3.2pct的前提下,公司通过合理控制三费水平,实现营业利润9531.25万元,环比增308.9%。

原料成本下滑明显,关注二季度盈利持续改善。

2017年受原油价格下降及各大通用塑料(包括PP、ABS、PS、PE等)供需偏弱等因素影响,通用塑料价格趋于理性回落,目前价格与一季度相比均有10%~15%的下滑。对公司而言,原料价格的下滑将有助于生产成本的有效控制,预计二季度毛利率将有所上升,公司盈利将持续改善。

未来看点仍在于中高端产品及客户的突破。

从全年来看,随着各大产油国关于冻产协议的不断落实,且冻产协议将延长执行,我们认为全年油价将在55美元/桶左右震荡,未来原油价格的上行将对公司改性塑料成本造成压力,在不改变产品结构的前提下,公司盈利水平或将受到影响,因此,未来公司持续利润增长点仍然在于中高端产品及客户的不断突破。从目前公司经营来看,已形成包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等5大类产品的生产与销售,多元化的产品布局说明公司正积极开拓中高端产品领域。此外,公司海外布局中,印度金发已顺利实现投产且销量大增,欧洲及美国基地也均已建成开机,我们看好公司在中高端产品、市场的不断拓展以及全球化布局下市场份额的不断扩张。

盈利预测及估值。

预计2017~2019年公司EPS 分别为0.34、0.42、0.48,对应PE 分别为16、13、11倍,维持“推荐”评级。

风险提示。

原材料价格波动幅度过大;公司中高端产品拓展不及预期;海外布局进展不及预期