传媒行业:全球游戏,“端转手”、“出海”是趋势性方向

2016 年国内移动游戏市场规模819 亿元,成为全球最大的移动游戏市场。与此同时,国内移动游戏市场竞争格局基本确立,腾讯、网易占据约70%份额,国内二三线游戏厂商成长空间在哪里?深挖细分市场还是出海淘金?本篇报告通过对全球游戏产业进行梳理性研究,探讨国内游戏厂商发展空间与方向,并挖掘A 股市场对应投资机会。

对标美国游戏市场,未来中国游戏市场仍有两倍成长空间。2016 年美国游戏市场规模236 亿美元,游戏用户1.80 亿人,对应单用户价值131 美元;2016 年中国游戏市场规模244 亿美元,游戏用户5.59 亿人对应单用户价值44 美元。对标两国单用户价值,中国单用户价值有198%提升空间,对应未来中国游戏市场规模有望达到727 亿美元。

参考日本主机游戏转型移动游戏逻辑,中国“端转手”红利仍在。日本是全球第三大游戏市场,2016 年市场规模为124 亿美元,主要由主机游戏市场和移动游戏市场构成。游戏市场两极分化,主机游戏市场规模呈现逐年下降趋势,市场份额34%(2014 年);移动游戏市场是最大细分市场,市场份额60%(2014 年)。目前日本六大主机游戏软件厂商陆续转型移动游戏,后发优势显著,国内“端转手”趋势下,我们认为“端转手”产品成功率更高。

参考韩国游戏出口战略,游戏出海是中国游戏厂商长期确定性成长方向。对比中美日韩四大游戏市场规模,由于人口基数小,韩国游戏市场40 亿美元(2016 年)天花板明显;同时对比中美日韩四大游戏市场的单游戏用户价值,韩国单游戏用户价值约159 美元,仅次于日本,提升空间较小。因此,海外游戏市场成为韩国开发商、发行商主要目标。韩国最大移动游戏厂商Netmarble 实行国际化战略,通过与海外游戏发行商合作,目前公司海外收入占比超过50%。相比韩国,中国游戏厂商出海历经三代,国内厂商目前已经全面渗透移动游戏出海发行产业链,“研运一体”、“授权代理”两类自主运营模式发展成熟,占据更有利时势。2016 年中国自研游戏海外市场实际销售收入为72.3 亿美元,同比增长36.2%,游戏出海是中国游戏厂商长期确定性成长方向

相关标的:富控互动、宝通科技、昆仑万维、中文传媒、游族网络完美世界、冰川网络、世纪游轮、吉比特、电魂网络。

风险提示:国内付费用户比例、ARPPU 提升不及预期,“端转手”产品研发不及预期,游戏产品本地化不及预期等风险。