广信材料深度报告:电子专用油墨领先企业,外延收购加速公司发展

电子产品专用油墨龙头,市场竞争力强。

公司是国内领先的电子产品专用油墨企业,主营PCB 专用油墨和特种功能性油墨,产品广泛应用于PCB 板、电子产品精密加工、LED 照明等领域。公司核心产品PCB 阻焊油墨的国内市场占有率13%左右,位居内资企业第一。当前国内PCB 阻焊油墨约70%市场份额被日本太阳等外资企业占据,公司产品市场竞争力强,未来进口替代空间大。

突破产能瓶颈,主业有望迎来快速成长。

公司目前专用油墨总产能6500 吨/年,处于满产满销状态,受制于产能瓶颈,过去几年公司业绩较为平稳。此次IPO 募投8000 吨/年感光油墨产能,预计2017年底试生产及验收,届时公司产品工艺水平和质量稳定性将大幅提升,可满足大客户需求,公司主业有望迎来快速增长。新产能建成后,公司除在PCB 阻焊油墨市场做大做强外,还可向LED 照明油墨,玻璃油墨、水性油墨等领域发展,拓宽未来成长空间。

iPhone8 带来新机遇,精密加工油墨业务有望爆发。

苹果新款手机iPhone8 有望于今年下半年上市,公司最新研发的金属材料精密加工保护油墨正用于富士康代工的iPhone8 手机进行测试,有望重回iPhone 供应体系,届时对公司精密加工保护油墨的需求量将大幅增加。根据苹果公司iPhone 手机往年销量,我们乐观估计iPhone8 手机销量为8000 万~1 亿部,公司精密加工油墨业务有望走出低谷,迎来业绩爆发。

外延收购江苏宏泰,增厚业绩促发展。

公司拟收购江苏宏泰,进军紫外光固化涂料领域。此次收购作价6.6 亿元,其中60%以股份的形式支付,股价发行价44.73 元/股,同时拟募集配套资金不超过3.14 亿元。江苏宏泰2017-2019 年净利润承诺分别不低于4800 万、5500 万、6200 万元,将显著增厚公司业绩。两家公司同属辐射固化领域,收购完成后,公司将步入双主业协同发展快车道,有望成为国内辐射固化龙头企业。

盈利预测及估值。

随着IPO 募投产能的释放,公司专用油墨市场份额将逐步提升,同时新款产品有望用重回iPhone 供应体系,将大幅提升公司业绩;收购江苏宏泰后,有助于增厚公司业绩,促进协同发展。预计2017-2019 年公司营业收入分别为3.21 亿、4.09 亿、5.22 亿元,归母净利润分别为5916 万、7435 万、9324 万元,同比增长39.5%、25.7%、25.4%,对应EPS 为0.59 元、0.74 元、0.93 元,当前股价对应PE 为64 倍、51 倍、40 倍(若考虑收购并表,则对应2017~2019 年PE 为42 倍、35 倍、29 倍)。首次覆盖,给予“买入”评级。