中际装备研究报告:收购旭创尘埃落定,光通信霸主扬帆起航

事件:2017年5月22日,公司发布公告,收到证监会《关于核准山东中际电工装备股份有限公司向苏州益兴福企业管理中心(有限合伙)等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(证监许可[2017]741号),公司本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得批复。

旭创2016年经营数据超预期,并购重组进展顺利:上市公司主业难以实现增长,并购转型意愿强烈,选择并购国内高速光模块领先企业苏州旭创是非常明智的选择。本次并购重组获得审核通过符合预期:1、苏州旭创自2016年4月起着手拆除境外上市的红筹架构,进展顺利,一直配合监管层进行方案修改。2、苏州旭创公布2016年业绩,营业收入达到19.59亿元,实现归母净利润2.30亿元,大幅超过此前业绩承诺的,体现了公司高速增长能力和持续盈利能力。

高速光模块行业爆发红利来临,旭创具备全面竞争优势:数据流量指数增长和云计算业务加速爆发的背景下,光通信网络带宽加速扩张。自2016年开始,全球数据中心交换机接口大规模替换100G光模块产品,Infonetics预计2020年全球10G/40G/100G光模块收入将达到43.50亿美元,在总体光模块市场的占比将超过61%。苏州旭创作为国内10G/25G/40G/100G光模块行业核心供应商,具有全面竞争优势,其优势集中体现在:1.公司营销网络坚固有力,主要客户包括谷歌、亚马逊等大型欧美互联网巨头以及华为中兴等通信巨头,在全球市场拥有强大话语权;2.公司具备上游芯片供应链掌控力,在整个市场25G芯片缺货的2016年,公司依然稳定依靠芯片供货扩大生产,完成68%营收增速;3.公司技术积累深厚,封装工艺水平和生产线运营经验丰富,产品性能和良率稳定可靠。上市公司本次成功并购苏州旭创,将极大提升公司盈利能力和产业价值,未来发展潜力巨大。

高额业绩对赌和业绩奖励,激发公司长期发展信心:公司2016-2018年承诺业绩1.73亿、2.16亿、2.79亿,公司过去两年平均利润增速44%,2016年业绩超过承诺30%以上,2017年已完成营收+在手订单已经超过预期,完成业绩几乎没有悬念。根据超额业绩奖励规定,业绩承诺人将获得超额业绩60%的奖励,激励效果显著,为公司长期发展注入信心,有利于公司完成超预期利润。

盈利预测与投资评级:苏州旭创2016年业绩超过业绩承诺30%以上,2017年在手订单数量超过此前预计,业绩发展良好。考虑中际装备完成对苏州旭创收购并表,增发后公司总股本4.59亿股,上调公司2017-2019年的摊薄EPS为0.68元、0.97元、1.34元,对应PE49/35/25X。我们看好公司在光通信领域盈利前景,给予“买入”评级。