策略周报:静观其变

核心观点:

1)监管政策冲击风险快速释放。二季度策略报告《指数休整,结构致胜》中预判指出,经济基本面预期转弱、政策面预期谨慎(一是全球宽松货币政策步入尾期,利率上行累计效应逐步显现,二是金融防风险严监管去杠杆落实推进,市场风险偏好承压)、潜在风险冲击上升(一是特朗普交易降温甚至存在逆转风险,二是国内信用违约风险上升);基于以上二季度以上基本面预期转弱、政策面预期谨慎及潜在风险冲击上升,一季度末提示需防范股指中枢上移后震荡加剧风险。4月中下旬监管政策冲击高峰下,股债商三杀明显,至5月中旬一个月内股指快速回调至前期低点、交易缩量、杠杆快降、北上资金逆流,已预示监管政策冲击的调整风险已得到较为充分释放。

2)监管政策信号缓和,股债商超跌反弹。上周策略周报《博弈反弹,布局价值》中分析指出:监管层释放缓和信号,可博弈超跌弱反弹;主要基于前期金融监管政策密集出台导致的股债商三杀,对市场的冲击力超预期,已促使决策层、监管层相继释放缓和信号,并明确政策在保持金融稳定、逐步去杠杆、稳定经济增长之间保持平衡,未来注重监管政策的统筹协调与节奏力度。近日股债商如期实现超跌反弹。

3)近期展望:三大干扰因素,反弹动力或衰减。一是特朗普政治风波,短期趋于平静,但6月美元加息预期回升。随着特朗普政治风波快速平静,而近日美联储委员鹰鸽派言论交替、美国就业数据持续好转、美国4月工业产出超预期,6月美联储加息概率在短暂下降至六成附近后,近日又重新回升至七成以上;美元加息提速,将倒逼国内届时再次跟随上调资金利率。

二是欧佩克延期会议后油价走势,通胀预期变化下的货币政策松紧走向。本周召开的OPEC减产协议会议结果,将决定油价近期走势;若能顺利延期,则国际原油价格有望维持在50美元/桶附近窄幅震荡,若能进一步将延期期限拉长至九个月,则届时有望进一步推升油价。若油价续升,叠加近期国内外工业金属大宗普遍显著反弹,短期或使得通胀预期上修,因而全球货币政策的收紧节奏或加快,尤其国内金融去杠杆稳步推进下,或加剧资金利率上行压力。

三是月末流动性趋紧下,国库定存利率三连升,资金面预期或进一步趋紧。今年美元加息提速,国内外汇占款与人民币汇率维稳重任下,国内货币政策稳健中性、边际趋紧,年内政策利率已跟随美元升息两次上调;尤其在二季度金融严监管去杠杆发力下,公开市场整体已转为净回笼,货币市场资金利率趋势上行,10Y国债利率自去年中低点已显著上行逾100bp。月末临近,叠加端午假期,或使得近期流动性压力上升,尤其是近日央行的3个月期国库定存中标利率三连升并创近两年新高、美元6月加息基本确定,资金面预期或进一步趋紧。

4)中期展望:三大压制趋势难改,市场或需反复盘整。

一是基本面见顶回落。随着工业通胀筑顶回落、被动补库存压力上升,