流动性分析周报:营造维稳环境,推进杠杆去化

本周货币市场利率小幅回落,截止5月18日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.7641%和2.8867%,较上周同期分别回落4.89bp和4.27bp。

就外围环境而言,好于预期的美国产出数据一定程度上支持了美联储对于经济前景的乐观预判,与此同时消费者信心指数回升则有望令消费保持良好态势,然而经济数据重要性显然让位于特朗普的“泄密门”事件,美元和美股均因该事件发酵而出现明显回落。欧元区方面,一季度GDP增速和4月份CPI增速均符合预期,而且法国大选的拆弹成功增强了市场对欧元的信心。尽管特朗普“泄密门”事件成为目前美联储需要考虑的又一冲击变量,但是在各项经济指标日益满足调控标准的情况下,美联储货币正常化的行动方向不会改变,加之考虑到欧央行在德国大选落幕后必将开启QE退出大幕,全球流动性供给收缩虽有波折,但趋势不改。

就国内环境而言,本周初公布的诸项数据进一步印证了经济周期性回暖的终结,与此同时上周末的金融信贷表明尽管信贷增长动力仍在,但是表内票据融资以及非标融资规模的显著减少都体现出监管的持续趋严。尽管“稳中求进”始终是国内杠杆管控的首要原则,但是一行三会的协调可能难以令杠杆管控维持稳态,“力有不逮”或“用力过猛”的交叉出现将是常态,这必然会引起金融市场利率的波动加剧,并因预期混乱而对实体经济产生负面冲击。

综上所述,在外围流动性供给收缩暂时趋稳的情况下,国内的控杠杆行为将继续主导国内流动性态势。我们认为尽管监管层出言呵护市场情绪,而且MLF操作等也表明了央行维稳流动性供给的意愿,但是维稳本身不是目的,而是手段,维稳的需要虽然会制约控杠杆的力度,但不会改变控杠杆的调控方向,因此流动性将继续处于易紧难松的态势之中,加之月底时点的来临,Shibor利率将再度面临上行压力。