煤炭行业研究:煤炭消费弹性恢复带动煤炭消费需求触底反弹

“十二五”期间火电及煤炭消费弹性脱离正常区间。根据统计数据,我国火电消费弹性系数历史均值在0.98左右,2011年火电消费弹性系数达到历史峰值1.55,此后,火电消费弹性系数基本呈快速下滑趋势,2012年、2014年、2015年的火电消费弹性系数分别为-0.09、0.06、-0.08,远低于历史平均水平,火电消费弹性基本丧失。以长周期视角来看,煤炭消费弹性系数均值在0.5左右,中位数0.49,2013年最高点2.61,自2014年开始煤炭消费弹性系数为负值-0.41,2015年达到历史最低点-0.51,煤炭消费对GDP基本失去弹性,2016年开始煤炭消费弹性虽仍然脱离0.3-0.8的历史区间,偏离合理水平,但已开始恢复。

经济及能源结构调整,叠加国内第二产业去产能,导致煤炭消费失去弹性。伴随经济结构调整,能源消费弹性整体呈下滑趋势,以用电量为代表的能源消费增量收窄,从内部结构上看,“十二五”期间,正值新能源尤其是水电发展的黄金时期,我国水力发电量由2010年的6867亿千瓦时增长到2015年的11117亿千瓦时,年均复合增速高达10.11%,在全社会用电量增速放缓的大背景下,水电的高增速引起火电增速放缓,导致动力煤消费增速受到抑制,叠加发电技术水平的改善,煤炭消费量自2013年达到历史峰值42.22亿吨之后,结束了长期以来的正增长局面,煤炭消费量持续下滑,2016年全国煤炭消费量37.79亿吨,同比下滑4.7%,煤炭消费弹性系数为-0.01,煤炭消费弹性虽有所恢复但仍然为负值。

“十三五”期间伴随宏观经济企稳,新的产能周期到来,能源内部结构调整,尤其是水电装机趋向饱和,煤炭在能源增量中的空间将合理恢复,带动煤炭消费增速由负转正。根据国家能源发展“十三五”规划,伴随新的产能周期(去产能结束),我国能源及电力消费年均增速分别为3%和4%左右,从电力供应结构上看,水电新增装机自2014年开始出现大幅下滑,水电固定资产投资增速持续走弱,未来新增水电装机大概率维持负增长趋势,“十三五”期间水电发电量增速或将持续放缓,考虑到目前新能源体量占比仍较小,火电将填补水电增速不足产生的电力缺口,火电在未来电力增量中的比重将得到合理回升,带动煤炭消费弹性恢复,从而实现煤炭“十三五”规划中提出的煤炭消费量仍维持在0.7%左右的增速目标。

风险因素:全社会用电量不达预期,货币政策进一步趋紧,宏观经济探底过程漫长。