杭锅股份深度报告:余热锅炉成长新逻辑,2017年业绩增长可期

公司在手订单饱满,预计未来三年新增订单将维持较高增速。2016 年末公司在手订单为42.72 亿元,考虑到订单结算周期约为0.5-1.5 年,预计多数订单将在2017 年内完成。此外,公司2017 年一季度新增订单7-8 亿元,呈良好势头,且全年排产饱和,保守预计公司2017 年营收37 亿元。根据一季报公告,一季度归母利润9717 万元,同时上半年的归母净利润预计在1.5~1.9 亿元,我们认为接近上限的概率较大。

国内天然气发电,带动余热锅炉成长新逻辑。受“煤改气”等政策的推动,天然气发电迎来发展良机。据中电联统计,截止到2016 年底,我国气电装机容量达到7008 万千瓦;《天然气发展“十三五”规划》指出2020 年我国气电装机达到1.1 亿千瓦以上;市场缺口约4000 万千瓦。余热锅炉作为天然气分布式能源的核心设备,受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响,需求有望进一步提升。2016 年公司余热锅炉订单为21.76 亿元,同比增长29%,占公司在手订单的比例为52.16%。公司2014 年国内余热锅炉市占率为39.2%,龙头地位无疑。

充分受益“一带一路”战略,海外天然气发电市场潜力巨大。公司近三年海外销售收入占比均在20%以上的水平,未来将充分受益“一带一路”战略。

2016 年公司承接巴基斯坦4 台世界最大容量的9H 级燃机余热锅炉项目,充分彰显其在海外市场的竞争优势。考虑到“一带一路”沿线国家天然气优势资源禀赋及工业化进程带来的燃气发电的庞大市场需求,预计公司海外订单未来几年将持续增长。

太阳能光热发电业务具备领先优势,预计2017-2018 年将带来16~24 亿元订单。2017 年4 月公司与中控太阳能签订了德令哈50MW 太阳能热发电熔盐吸热系统采购合同,将进一步巩固光热发电的先发优势。根据《国家能源局关于建设太阳能热发电示范项目的通知》要求,同时考虑到2018 年底投产获取补贴,假设2018 年底1.349GW 示范项目全部投产,则将带动投资400亿元,按吸热设备费率20%计算,同时假设公司市占率在20~30%,则将新增订单16~24 亿元。

钢贸坏账计提已近尾声,大幅减少业绩侵蚀。公司2010 年-2014 年间,曾一度大规模开展钢贸业务,导致2012-2016 年钢贸应收帐款出现大幅减值计提。截止到2016 年末,上述减值计提已经基本完成,同时考虑到工程总包等应收账款的减值计提同样较为充分,预计2017 年坏账计提总数不超过3000 万,较2016 年1.42 亿元大幅下降,减少业绩侵蚀。

维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑股权激励对公司股本的影响,预计2017-2019 年公司净利润分别为364 百万元、456 百万元、591 百万元,对应EPS 分别为0.59 元/股、0.74 元/股、0.96 元/股,按照5 月17日收盘价11.48 元计算,对应PE 分别为19、16、12 倍。我们认为公司订单需求进入长周期增长阶段,财务风险释放充分,未来几年进入业绩高速成长;公司在手现金充沛,且将投资并购纳入发展战略,未来存在外延并购预期。在天然气产业链复苏的大背景下,重点看好余热锅炉板块增长前景,光热发电业务增加弹性,维持公司“买入”评级。

风险提示:天然气分布式能源推进受阻;地补政策不及预期;规划预案落实不到位;海外项目推进不达预期;公司未来外延并购的不确定性。