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海外电商:厚积薄发,水到渠成

来源:光大证券 作者:秦波 2017-05-17 00:00:00
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1Q17收入同比增长41.2%;non-GAAP盈利14.6亿,超2016全年

京东 1Q17 实现GMV 约1841 亿人民币,同比增长42%;收入约762 亿,超过约736 亿的一致预期,同比增长41.2%。公司本季度活跃用户数达2.365 亿,同比增长40%。单个订单规模亦有2%的提升。

1Q17 公司实现GAAP 口径净利2.39 亿,为上市以来第一次GAAP 口径盈利。公司实现non-GAAP 口径净利14.6 亿,超过去年全年水平。公司1Q17 实现自由现金流41 亿,现金流状况良好。

自营规模效应+第三方盈利拉动,1Q17利润率提升显著

公司本季度毛利率由去年同期的14.4%提升至16.1%。毛利率的提升, 除了季节性(无大型促销)因素外,主要来自第三方高毛利业务的拉动, 以及规模效应下自营毛利率的提升(由去年同期7.5%提升至8.3%)。

公司一直以来以自营和自建物流为主的模式,不可避免带来一段时间内的高投入和低利润率。但“阵痛期”的同时,用户体验的提升、粘性的加强、市场份额的扩张却为接下来规模效应的释放打下了坚实基础。2016 年公司的non-GAAP 盈利、1Q17 公司的GAAP 盈利均是厚积薄发的结果。

轻资产模式尝试线下加盟店,成立物流子集团为物流赋能

京东宣布将开设10000 个家电专卖店、5000 个母婴体验店、一百万个便利店,均采用加盟模式。线下店的设立可以帮助京东向电商覆盖成本高的地区进行渗透。轻资产的模式也可以避免对利润率的拖累。

在 2016 年11 月宣布物流对外开放之后,2017 年4 月公司宣布成立物流子集团。京东物流目前拥有263 个大型仓库、580 万平方米仓储面积, 以及中小件、大件、冷链、B2B、跨境和众包等六大物流网络。虽然目前京东物流收入只占公司总收入1%,但赋能后的物流子集团将有望从成本中心转变为利润中心,预计将对公司运营利润率的提升做出显著贡献。

目标价45美元,重申增持评级

我们预计京东未来三年收入CAGR 约27%,non-GAAP 净利率有望在2020 年达到2%。我们对京东电商业务进行DCF 和EV/sales(1x 2017e EV/Sales)双重估值,综合得到目标价45 美元。重申增持评级。





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