利率市场交易策略:监管风雨初霁,债市或迎修复

货币政策执行报告解读:安抚意味凸显,温和去杠杆继续

货币政策基调延续了去年4季度的表述仍然为稳健中性。而我们认为稳健中性落实到实际操作中则为稳中偏紧。从货币市场利率上升、贷款利率的上升以及超储率的显著下降,也显示出了流动性在央行持续的稳中偏紧的操作下实际偏紧的格局。而央行也特意将自己的稳中偏紧定义为“削峰填谷”,也就是通过7天逆回购+一年期MLF的手段为主,这些均属于正常操作。

另外央行也再次否认加息一说,强调了公开市场操作利率上调仅是随行就市调整的结果。此次央行主动在专栏中讨论了缩表的话题,并解释了较之发达经济体央行,我国央行资产负债表变化的因素更加复杂,不宜简单类比。而一季度2、3月的缩表,主要与现金投放的季节性变化及财政存款大幅变动有关,因此中国央行“缩表”并不一定意味着收紧银根,4月已重新扩表。

针对下一阶段工作,央行将仍将保持货币总量稳定,既要提供必要流动性支持,又防范信贷过快扩张和杠杆率进一步攀升。值得注意的是,央行特别强调了加强金融协调监管,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期。这一点实则是对先前监管密集出台引发市场剧烈调整的回应与态度。

总的来说,央行此次更多地有安抚的意味在其中,市场担忧的加息缩表均无,“削峰填谷”也是正常操作。未来稳健中性的货币政策基调仍将延续,防范杠杆攀升仍是重点,但在去杠杆过程中注意监管协调,稳定市场预期,实现温和去杠杆,防范系统性风险。

债市走势预判:监管风雨初霁,债市或迎修复

监管高压下,上周债市继续上演恐慌性下跌,3.5关口突破后利率迅速升破3.6、3.7重要点位。但随着央行超额续作MLF后,市场情绪有所缓和,调整放缓。另外监管层态度有所软化,相继释放出维稳的信号。先是银监会表示将给予银行业自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期,并且实行新老划断政策,并且银监会高层还表示先前密发7文仅是对现有政策的重申,市场没必要紧张。随后公布的一季度货币政策报告中也强调了加强金融协调监管,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,防范系统性风险,并且表示市场担忧的加息缩表均无。新华社也发文称防风险、治乱象是健康市场的需要,但不能因处置风险而发生新风险。整体来看,监管态度日益明确,去杠杆虽未结束,但会以更加温和的方式进行。强监管松压,市场情绪将有所恢复,3.6的利率高位配置价值凸显,经济回暖放缓,通胀预期下降,之前的超调或缓慢修复,但监管作为制约因素并未完全消散,仍需关注监管的进一步动态以及相关实施细则的公布。