烽火通信2017年一季报点评:集采稳健,云网端打开想象空间

公司简介:公司为国内光通信领先企业,主营业务包括通信系统设备、光纤及线缆、数据网络产品,三个板块的占营收比重和毛利率分别为62.44%和23.84%,25.61%和16.21%,10.42%和46.56%(据2016年报)。

主营收入稳健增长,营业利润增速不及,主要系财务费用负担。公司营收同比增加26.22%,与去年的25.78%相当。一重要原因是其在三大运营商的集采中占较大份额,受益于运营商平稳的传输资本投资,主营增长稳健。

但营业利润增速仅为7.54%,大幅弱于去年的49.30%,主要是由于财务费用承压所致。报告期公司销售费用和管理费用率分别同比减少0.68pp和0.37pp,而财务费用由上期的-0.22亿元大幅增长至本期的0.25亿元。财务费用的增加是由于公司融资规模扩大,报告期取得借款收到的现金同比增加285.82%,筹资现金流净额同比增长2073.75%,利息支出增加所致。

2016年公司申请定增,募集金额不超过18.02亿元。若定增落地,财务费用压力有望松绑。

盈利能力多年稳中有进。报告期公司毛利率为28.92%,已连续三年同期小幅增长;摊薄净资产收益率1.87%,已连续四年同期小幅增长。盈利能力保持稳健增长。

所得税大幅降低,可能系新增税收优惠。报告期公司利润总额同比增加10.17%,而所得税仅为5.52百万元,同比减少41.42%。实际税率为3.52%,为近五年同期的最低值,可能系新增税收优惠所致。

销售规模扩大,有望提升业绩,但短期债务压力较大。报告期公司应收票据,应收账款和存货分别同比增长10.79%,59.52%和6.06%,均居高位,体现公司积极扩张销售规模,收入确认空间大,有望对业绩造成积极影响。

为支持产销,公司扩大融资规模,短期借款同比增加87.29%;资产负债率达67.35%,同比增加6.22pp。短期债务压力较大,若先期投入改善业绩及定增落地,则有望明显改善。

经营现金流有一定改善。报告期公司经营活动现金流净额为-21.52亿元,同比减少9.78%,虽仍处于最低水平,但减幅大幅收窄。

创新业务毛利率高,规模有望平稳扩张。公司从“云网端”三方面积极布局ICT融合及创新领域,如云操作系统(FitOS),软件定义网络(SDN/NFV), 物联网终端等,该业务毛利率高(2016年报为46.56%)。报告期公司在建工程同比增长47.26%,体现公司看好目前的战略发展模式,寄希望于高投入导致的高产出。

投资建议:行业景气,主业增长有支撑,布局新领域,未来发展潜力大,建议长期关注。公司传统主业受益于运营商平稳的传输资本投资和4G移动通信终端放量,业绩增长具有支撑。公司积极布局ICT融合的创新领域,有望受益于垂直行业需求增加及4.5G/5G建设,发展潜力大。定增若落地则进一步加码主业。建议长期关注。

风险提示:行业景气度不及预期;新布局不及预期;现金流及资本结构压力缓解不及预期。