汇丰控股:净利息收益率回升及贷款增长将提升未来盈利能力

盈利能力正在提升–鉴于汇控净利息收益率将随着美国利率向上而回升,加上贷款增长及贷存比率上升,应有利净利息收益率回升,带动净利息收入重拾升势。加上信贷质素良好,和庞大普通股权一级资本维持稳定的派息政策,维持周息率约5.9%。我们以1.25倍市账率及2017年预测每股账面值61.6港元作估算,目标价77港元,建议买入。

经调整收入和净利息收益率呈回升势头–汇控经调整首季收入为128亿美元,按年增加3亿美元,增幅为2%,主要来自零售银行及财富管理业务的收入增加7亿美元。存款业务收入亦增长,反映结余增加及息差扩阔。

环球银行及资本市场业务的收入增加4亿美元,但部份受企业中心收入下跌7亿美元所抵消。整体而言,净利息收益为68亿美元,按季跌1.2%,跌幅为过去三季最少。相反汇控首季净利息收益率按季却回升4个基点至1.64%,主要由于附息资产平均值下跌,尤其是低回报资产。随着美国利率向上(汇控行政总裁欧智华在非正式股东大会表示当美元、港元及英镑息口升至3至4厘,每年可贡献收入约50亿美元),加上贷款增长及贷存比率上升,应有利净利息收益率回升,带动净利息收入重拾升势。撇除出售巴西业务影响,2016年净利息收益率为1.70%。

贷款增长应可持续–截至3月底,汇控客户贷款按季增1.7%,其中亚洲地区增长强劲,贷款按季增加3.7%,香港贷款增3.1%,其他亚洲地区贷款上升4.8%,珠江三角洲的客户贷款按年上升17%。在汇控客户首季存款维持平稳定的情况下,整体贷存比率回升至68.8%,较2016年底的67.7%为高,但仍低于2016年首季的70%,应有空间进一步上升,尤其是香港的贷存比率仍低企于51.8%水平。此外,汇控普通股权一级比率仍维持在14.3%的高水平,远超公司目标的12%-13%,加上公司削减风险资产已达标(首季削130亿美元),故我们相信汇控的贷款增长应可持续。

信贷质素良好,贷款减值低企–汇控首季经调整贷款减值及其他信贷风险准备为3亿美元,按年减少6亿美元(包括由石油及燃气业1亿美元回收),减幅为71%,反映信贷质素良好。汇控(5)首季税前利润为50亿美元,按年减少11亿美元,跌幅为19%,主要是因本身信贷息差变动所导致的本身债务公允值变动所致。经调整此等因素后税前利润为59亿美元,按年增加6亿美元,增幅为12%,反映贷款减值及其他信贷风险准备下降和收入上升。首季经调整营业支出为72亿美元,增加2亿美元,增幅为3%。

按地区表现,首季经调整亚洲税前利润按年增加25.3%至43亿美元,占调整总税前利润72.5%,为汇控重要利润来源。

不要对股份回购抱太大期望–汇控首季资本基础强劲,普通股权一级比率达到14.3%,较2016年底的13.6%为高。汇控于4月份已完成10亿美元的股份回购(2016年下半年回购25亿美元股份)。美国子公司将向控股公司派息,令控股公司资金充裕。市场因此预期汇控下半年会重启回购,但汇控现价较每股资产净值为高,不利于提高平均股本回报率从现时的8%至公司目标的10%。此外,汇控需考虑未来业务发展、贷款增长、维持稳定的派息(汇控2016年每股股息0.51美元,即101亿美元股息,料2017年派息相若)和满足监管机构资本要求等因素。此外,汇控主席范智廉将于8月底离任,由现年59岁的杜嘉祺(MarkTucker)于9月1日接任董事及集团主席,加上行政总裁欧智华将于明年退休,故我们认为不要对股份回购抱太大期望。