高鑫零售:同店销售现跌势,但毛利率料持平

首季业绩平平–高鑫零售(「集团」)2017首季录得营业额人民币316.17亿元,按年上升2%;边际毛利率21.6%,与去年同期持平;股东应占溢利人民币10.41亿元,按年上升1.5%,边际股东应占溢利率3.3%:与去年同期持平。自2月23日建议沽出以来,集团股价已下跌10%,虽然我们仍憧憬集团可透过整合在线到线下(O2O)业务而产生更多价值,但首季同店销售现跌势,令集团盈利前景蒙上阴影,加上2017年市盈率逾20倍,在盈利未见转机之前,我们维持沽出评级,目标价维持6.82元。

预料今年新增2至3个店,主要集中在下半年–截至2017年3月31日止,集团在中国共有446家大卖场,分布在224座城市。集团计划在未来三年,于79个地点开设综合性大卖场,其中73家在建中。集团今年目标开设30至35家大卖场,预料可以达标。此外,集团今年计划开2至3个店,主要集中在下半年,但具体安排仍需视乎现金流情况。首季,集团新开了一家店,但亦关了一家店,涉及6,000万元亏损,主要由土地补偿、设备及员工开支所产生。

首季同店销售现跌势–集团首季同店销售倒退1.5%。集团指出在今年2月和4月,食品同店销售负增长,情况较为罕见,估计与今年及去年的农历新年在不同月份有关。至于3月份,情况比较好。

4月至目前的情况,流量有近1.8%的增长。但整体而言,仍较去年减少3%至4%。

飞牛网亏损减少–期内飞牛网的收入持续增长,目标是今年比去年增长一倍以上。飞牛网期内亏损减少3,000多万。集团不排除飞牛网会与其他网站合作,但暂时未有新消息可以公布。集团将会继续将实体店互联网化,不断充实O2O业务模式;集团正开发飞牛网B2B业务。

2017年毛利率料持平–集团首季边际毛利率与去年持平,未能承接过去数个财年边际毛利率持续上升的势头。自从营改增于2016年5月1日实施后,毛利需包括人工及营业税等在内,拖低了毛利,也令参考价值下降。不过,若不计税收改革,边际毛利率可以录得3至4个百份点回升,足以弥补销售及行政等开支的增加,而且分部业务的毛利亦有增长。但整体而言,在营改增实施后,以边际经营溢利的参考性较高。集团首季经营溢利同比升3.4%至人民币11.13亿元,边际经营溢利率5.0%,与2016年首季相若。