固定收益衍生品策略周报:换月移仓致06和09表现分化

方向性策略:4月中采PMI和财新PMI均回落,且回落幅度不小,绝对水平已回到2016年9、10月份水平,从PMI指数来看,经济短期见顶迹象明显,4月工业增加值进一步走强的可能性较小。本轮熊市至今持续了7个月,10年期国债调整超过80BP,持续的时间和调整幅度已经与前三回(2002.6-2004.12、2006.03-2007.11、2009.1-2009.10)相似。如果中国仍没有进入新一轮的上行经济周期,那本轮熊市应该进入尾声。按过去一周平均IRR计算,TF1706的理论价格范围是97.83-98.26,T1706的理论价格范围是95.38-96.12。

此次换月移仓,价差策略方向应该怎么选择呢?我们认为,应该从三个角度去考虑:1、目前,5年和10年的国债收益率水平上行至了3.40和3.50左右的水平,而强监管、紧货币周期中资金成本易上难下,支撑正值跨期价差的两个因素逐步弱化,跨期价差相比以前更难维持在正值水平。2、短期去考虑支撑位的话,跨期价差转正以来,TF和T的价差底部支撑位分别是0.20和0.40,而目前的价差距离底部支撑位分别只有0.02和0.23的空间。3、虽然1706合约在今年实现IRR转正,但尚不足以覆盖资金成本,即正向套利还不存在盈利空间,而去年债市风波时入场了不少反向套利者,因此交割意愿应该还是多方更强。考虑到1706剩余存续时间已经不长,我们对价差操作建议是:1、适当时机选择“做多1706+做空1709”,适当时机可以是价差下行至底部支撑位,即0.20和0.40,但策略不确定性大,因为要面临收益率和资金成本上行带来的价差上行压力;2、对于1709及以后的合约,可以考虑“做空近月+做多远月”。