通胀数据数据点评:通胀温和回升,工业品价格开启下行周期

消费品价格温和回升,工业品价格环比明显下跌。今日统计局公布数据显示,4月CPI同比增速较上月回升0.3个百分点至1.2%水平,略高于我们与市场预期(图1、表1)。虽然通胀增速有所回升,但增速绝对水平依然处于低位,而且回升速度较为温和,因而不会对经济和政策产生实质性约束。而工业品价格环比结束连续10个月的回升态势开始下跌,4月PPI环比下跌0.4%,同时叠加基数效应继续上升,4月工业品价格同比增速较上月大幅收窄1.2个百分点至6.4%。工业品价格开启下行周期。

食品价格跌幅同比收窄,季节因素带动核心通胀回升,共同推动CPI增速温和回升。今年4月CPI环比上涨0.1%,同比涨幅扩大0.3个百分点。虽然蔬菜、猪肉等价格持续下跌带动食品价格持续回落,4月蔬菜、猪肉价格分别环比下跌5.0%和2.0%(图2),带动食品价格在4月环比下跌0.6%。但相较于去年高基数,今年食品价格跌幅收窄0.8个百分点,推动CPI同比增速提升0.16个百分点。而旅游旺季等季节性因素推动下,核心通胀增速温和回升。由于今年清明节和大部分五一节小长假都处于4月份,因而4月CPI中旅游分项价格环比大涨1.5%(图3),带动非食品价格环比上涨0.2%,涨幅较去年同期高出0.1个百分点。随着季节性冲击退出,旅游价格可能出现回落态势。由于整体居民收入水平保持稳定,消费需求难以出现显著攀升,因而消费品价格大幅上涨可能性有限。未来几个月随着蔬菜等食品供需格局调整带动价格重新上升,CPI将维持温和回升态势。

工业品价格显著下跌,同比增速将持续快速收窄。随着需求放缓带动工业品价格明显调整,4月PPI环比大幅下跌0.4%,这是工业品价格近10个月以来首次环比下跌(图4)。其中上游采掘工业价格下跌最为明显,环比下跌1.2%。产品方面,钢铁、石油等产品价格下跌最为明显。高频数据显示,5月工业品价格或延续回落态势。随着政策趋于审慎滞后需求持续放缓,工业品价格将延续下跌态势,同时叠加去年高基数因素(图5),PPI同比增速将在未来几个月内持续收窄。而工业品价格持续下降将抑制企业盈利能力,降低企业投资意愿,工业品价格上升推动的真实利率上升将抑制企业补库存需求(图6),整体工业行业将进入下行周期。

通胀短期无需担忧,工业品价格下跌显示周期开始下行。虽然本月通胀增速有所回升,但增速依然处于低位,在居民收入没有显著改善背景下,消费需求有限意味着通胀难以大幅回升,温和通胀不会对政策构成约束。我们预计全年CPI增速在1.6%左右,单月增速可能在3季度存在突破2%的可能,其它时候均在2%以下。而随着需求走弱,工业品价格开始下跌进程。这将抑制企业盈利空间,进而导致企业投资和补库存需求下降,进而抑制整体经济需求。需求放缓,工业品价格下降,企业利润收缩可能是未来几个月的趋势。工业行业可能进入下行周期。