证券行业深度分析:股基交易额清淡,自营业务面临浮亏

事件:29家上市券商公布2017年4月业绩,4月共实现净利润47亿元,环比减少61%。

股价持续分化,业绩整体下滑。

(1)券商股股价持续分化。2017年4月1日至5月5日,受市场交易整体偏清淡的影响,上市券商股“跌多涨少”,WIND券商板块整体下跌6%,分化现象持续。我们重点推荐的宝硕股份区间涨幅17%,排名上市券商股第1名,推荐以来最高涨幅66%。在建设雄安新区的过程中,投融资项目机会增加,为华创证券业务发展提供了良好的机遇。

(2)4月券商业绩整体欠佳。环比来看,3月上市券商业绩大增形成了高基数效应,叠加市场交易趋于平淡等因素,上市券商4月合计实现营业收入128亿元(MoM-44%),净利润47亿元(MoM-61%)。个股来看,广发证券4月净利润6.1亿元(MoM-6%,YoY+8%),跃升为上市券商净利润排名第1名,业绩保持稳健。国金证券4月净利润1亿元(MoM+6%),是唯一实现净利润环比增长的上市券商。

4月券商经营环境整体平淡。

(1)股基交易额先升后降,整体清淡。2017年4月市场股基交易额先升后降,叠加同期较高的基数效应,券商经纪业务表现欠佳。日均股基交易额微升至5501亿元(MoM+1%,YoY-20%),截至4月28日市场两融余额回落至9092亿元(MoM-1%),略低于预期;4月周均新增投资者数量回落至32万人(MoM-38%,YoY-18%),证券保证金净流出162亿元。

(2)IPO保持高规模,再融资回升债券平稳。2017年4月IPO发行规模降至208亿元(MoM-21%,YoY+202%),环比虽有下降但规模仍保持较高水平,行业平均IPO费用率稳步提高至6%左右,较2016年大约提升1个百分点。4月再融资发行规模环比大幅回升至1319亿元(MoM+44%,YoY-9%),但再融资受新规影响,再融资发行规模同比放缓的趋势料仍将持续。4月证券公司主承销债券总规模3872亿元(MoM-1%,YoY+4%),基本保持稳定。

(3)股债整体走弱,集合资管规模续升。4月上证综指下跌2%、沪深300微跌0.5%,债市整体走弱,券商自营收益整体表现欠佳。券商集合资管规模继续上升,截至2017年4月28日券商集合理财产品数量升至3555个(MoM+2%),资产净值升至2.11万亿元(MoM+5%)。

券商二季度业绩有望维持稳定。

(1)经纪业务预计保持平稳。2017年4月以来市场交易量较3月略有改善,4月日均股基交易额达5501亿元(MoM+1%,YoY-11%),预计二季度市场交易整体清淡,股基交易额稳定在5500-6000亿元左右。考虑到2016年二季度日均股基交易额基数偏低(5637亿元),且佣金率下降空间有限,经纪业务整体有望平稳。

(2)两融余额稳定,股票质押延续高增长。2017年4月以来融资融券余额维持在9000亿元以上,在市场偏好未有明显提升的环境下,融资融券余额预计将维持在现有水平。而股权质押将继续是券商信用业务的着力点,截至一季度末股权质押待回购规模较2016年同期比增加超过5倍,预计二季度还将高速增长。

(3)IPO业务在投行业务中的重要性提升。2017年4月以来IPO发行规模209亿,发行常态化趋势不变,而再融资发行规模回升至1300亿元、债市承销整体平稳,预计二季度再融资IPO将继续此消彼长,IPO业务还将保持快速增长。

(4)自营业务面临浮亏。2017年5月初市场受监管层叫停资金池业务事件的影响和对流动性和金融体系稳定的担忧,引发股指持续下跌、债市持续调整,自营业务提升空间有限。

(5)资管业务继续转型。2017年一季度资管业务在券商收入中占比为9%,叫停资金池业务影响有限。在金融行业去杠杆、去通道的监管思路下,券商资管通道业务还将继续下滑;2017年4月以来券商集合理财资管规模经历震荡上升的阶段,叫停大集合资管对部分券商有一定影响,预计二季度资管业务主动管理规模将温和上升,业务收入基本持平。

把握定增题材和区域建设主题的投资机会。在2017年行业杠杆率持续下降的背景下,券商业绩更依赖ROA,资本金的补充对于券商做大规模和提升业绩的重要性加大,一般而言定增前后和解禁期间会带来交易性机会。2017年4月雄安新区建设规划出台,总理再提粤港澳大湾区建设,预计特区建设将加速推进,地方项目投融资需求提升为金融行业带来业务机会。

推荐标的:宝硕股份/国信证券/东兴证券/长江证券风险提示:股市大幅波动风险/信用违约风险/流动性风险