投资策略定期报告:冲击过去,逐步整固

投资要点一:

前期,金融市场呈现股、债、商品同时下跌现象,这反映市场流动性预期迅速恶化。我们也认为,银行委外资金赎回对短期股票市场资金面的负面效应还会继续存在。但投资者也不应过度恐慌,从委外资金投向占比角度,权益市场与固定收益市场占比约为1:9,虽然委外赎回的具体规模难以确定和跟踪,但其直接影响更大的一定是固定收益市场,如果债券市场基本稳定,股市投资者悲观预期则可以扭转。银行委外资金赎回的背景是银行同业去杠杆,但与同业微观的银行理财资金渠道进入股市并不受影响,中期看,这部分规模预计将趋于上升。

投资要点二:

本轮央行资产负债表收缩已持续数月,主要原因则是央行降低公开市场操作,回笼货币致使央行对其他存款性公司债权大幅下降所致。同时我们认为央行主动收缩资产负债表进程以渐进可控为原则。但我们需要注意到,最近几个星期央行公开市场操作的投放力度有所加大,这意味央行对其他存款性公司债权下降的趋势开始变化。另一方面,从最近中美利差走势来看,中国利率上升幅度明显高于美国,中美利差正在抬升,如果中国经济数据继续向好,人民币贬值预期可能变化,外汇占款有望回升。未来央行外汇资产有望成为资产负债表收缩的调节方。这样,整个流动性环境则会好转。因此本质上,我们认为更关键的决定我们对股票中期趋势是否乐观的因素是经济基本面。

投资要点三:

结合过去一个阶段公布的经济数据,我们认为近期PPI环比价格下行并非来自需求疲弱,而是来自于供给扩张,中国经济依然走在稳中向好的道路上。更关键的是,在供给侧改革继续推进,行业集中度继续提升的趋势下,上市公司ROE将在低位不断改善。我们认为这将是流动性预期修复后市场中期向好的逻辑主线。

风险提示:

经济大幅低于预期;2.地缘政治风险;3.油价和通胀超预期