南方航空深度报告:打造国际化规模网络型航空公司

四大枢纽为航线网络建设奠定基础

公司围绕广州、北京、重庆、乌鲁木齐四大枢纽打造航线网络。公司在广州机场国际线份额56.8%,借助地缘优势发展欧洲-大洋洲中转市场,并能够分享东南亚出境游高增长的红利。北京新机场预计19 年投产,将成为公司提升区域竞争力的重大机遇。乌鲁木齐机场定位于丝绸之路经济带国际航空枢纽,公司在该机场的份额达42.4%,具备明显的规模优势。

国际线收入占比逐年提升,国内线资源优势不断巩固

为建成国际化规模网络型航企,公司自09 年加速国际线运力投放,目的地以大洋洲和东南亚国家为主。10-16 年,国际线ASK年复合增速达23.07%,运力占比从14.78%提升至28.18%,收入占比从16.09%提升至24.94%17 年1 季度累计,公司国内线ASK 占比69.4%,主要航线围绕广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽开设,竞争格局良好,拥有较强的议价能力。

油价和汇率预期趋稳,外围因素影响减弱

16 年航油成本占公司营业成本的比例为24.70%,占营业收入的比例为20.73%。假设17 年布伦特原油期货均价55美元/桶,航油价格每上涨10%,将增加营业成本约26.3 亿元,对全年净利润影响约为35%。自15 年起,公司通过提前偿还美元负债、用人民币负债置换美元负债、采用经营租赁的方式引进飞机等方法,降低美元负债占比。12-16 年,美元负债占总负债比例从69.5%下降至29.4%,有效控制了汇率风险。

国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,“买入”评级

预计17-19 年,公司归属母公司所有者净利润分别为57.07 亿元、67.35亿元和80.03 亿元,同比增速分别为12.90%、18.02%和18.82%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19 年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇国内线客座率稳步提升,期待旺季收益水平同比提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,给予“买入”评级。

风险提示

航空安全风险;经济周期风险;油价和汇率波动风险;政策变化风险。