非银金融行业:看好险企转型保障,券商价值回归只欠东风

保险:为何现在推保险?近年来,中国健康险保费持续高速增长2016年突破4000亿元,过去五年复合增长率为42.3%;2017年前2个月健康险保费为1070亿元,同比增长42.3%。保障型保单利润率远高于一般的长期储蓄型保单,预计利润率是在2倍左右。因此保障型保单占比提升能够推动寿险公司利润率ROA显著提高。在项俊波被中纪委通报涉嫌严重违纪被调查后,新的监管导向下,险企投资渠道将受到更多约束。过去依靠资产驱动型扩张模式限制中小险企或许将经历一段转型阵痛期。但是在此过程中,侧重保障属性的上市险企则会相对受益。

偿二代的实施可以使得保险公司部分利润前置。保障型保单本身可以产生更多的资本,促使保障型保单较多的险企资本回报率著提升。

利率上行促使准备金的释放,17至18年进入货币预测将进入紧缩小周期。国债收益率将继续上升态势减轻保险公司准备金补提压力。此外考虑到从16年四家上市险企内含价值来看,都实现15%以上同比增幅。内含价值上行对险企估值上行存在一定推推力。目前上市险企股价对应2017年PEV在1倍左右,仍处于估值底部。行情上保险子板块本周逆市上涨5.24%,跑赢上证综指5.82个百分点也反映了市场逐步认可险企的价值。

证券:当前风险收益比高,价值回归只欠东风当前整个券商板块PB为1.85倍,距离股灾以来的底部估值(1.76倍)仅4.5%的下降空间。我们认为当前阶段,市场对于“严监管”的预期过于悲观,从监管目的来看,是规范业务发展,而不是限制行业发展。从业务结构来看,监管趋严主要是对券商的资管业务产生影响,但资管业务占券商总体收入仅为10%,总体影响不大。因此我们认为券商板块价值回归指日可待,此外我们看好4月份证券法修订以及6月份A股再战MSCI事件的催化作用。

推荐关注:保险方面关注推荐关注寿险龙头中国人寿、保单结构优质的中国平安、中国平安;金控方面关注爱建集团、金*ST金瑞。券商方面建议关注国金证券。

风险提示:经济下行风险、险企偿付能力不足风险、资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力、政策不达预期风险