行业配置月报:重在价值,胜在防御

行业景气状况:水泥、电子行业景气稳步提升。4月上游资源品价格普跌,5月景气大概率持平;4月中游资源品分化,5月水泥、机械、交运景气上升;5月下游半导体景气持续上升,二季度地产链非地产消费处于高位。

行业仓位估算:周期消费趋稳,金融深蹲起跳。5月周期和消费趋稳,非银深蹲起跳,成长持续低迷。

行业估值分析:低估值金融股优先。低估值行业依然存在明显的分化现象,一方面估值已经持续偏低的TMT、农林牧渔行业依然难以翻身,短期只能寄希望于个别细分领域;另一方面,以非银为首的金融、医药等开始发力,并逐步得到市场的认可,后续银行、保险反弹持续性概率较大,目前估值尚低的商贸零售也可能存在的重大机遇。

行业业绩分析:一季度电子、轻工和非银业绩或超预期。

行业配置建议:5月受金融监管趋严影响,行业配置整体偏防御,建议密切关注有色(部分)、银行、保险、电子等行业。4月市场情绪先扬后抑,前期受雄安新区和粤港澳大湾区等主题概念刺激,后期则被金融监管力度加大叠加金融去杠杆压制。我们预计5月金融监管力度持续加强,缺乏增量资金的情况下,投资者情绪偏弱,整体依然以观望为主。目前,我们建议行业配置首选有色(部分)、非银金融,对成长板块的投资逻辑应从行业景气和公司业绩出发,积极布局电子元器件等行业。其中,上游有色行业景气尚未遭遇拐点,我们坚定看好受供给侧改革具有涨价动力,估值处于历史中位数以下,并在一季报业绩充分兑现的锂、稀土以及基本面良好的铜和铝。同时,一季报非银金融超预期,建议积极布局保险和券商。正如我们早前在报告(《非银金融与商贸零售或被提前布局——2017一季报基金资产配置报告》)中提出,机构投资者可能已经率先布局非银金融,反映市场专业人士对该行业的认可。结合保险行业龙头格局基本确定,未来行业集中度仍有望不断提升,在寿险和财险方面行业优势将进一步显现,后续仍需密切关注。此外,由于半导体持续高景气,电子行业率先突破成长股业绩困局。考虑到其在5G、精密电子元件、无线充电、汽车电子和穿戴设备等领域研发投入巨大,我们认为电子行业后劲十足,5月景气逼人,具有良好配置价值。需要提醒的是弱市重质,5月市场对于白马股和龙头股的重视不减,价值投资始终是主线。其中,5月消费行情仍有望持续,家电和食品饮料行业龙头依然存在结构性机遇;同时,雄安新区深度发酵,有可能拉动水泥、环保、工程机械等细分领域;另外,5月“一带一路”高峰论坛给交运行业带来的机会亦不容忽视。

风险提示:经济增长不及预期;地缘政治风险;通胀超预期