2017年信用债市场5月月报:流动性未来难言乐观,降低仓位不宜激进

2017年4月债券市场回顾

2017年3月24日至4月28日,中债信用债总全价指数下跌0.83%。具体来看,各关键年期指数中,除一年期以下指数上涨0.35%外,其余期限均出现下跌,1-3年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期指数分别下行0.84%、1.47%、1.36%和1.07%,10年期以上指数下行幅度最大为1.94%。同期中债AAA 级企业债收益率以上行为主,关键年期中除6个月期收益率下行4.54bp 外,1年期、5年期、7年期和10年期收益率分别上行9.74bp、26.04bp、16.52bp 和21.07bp,3年期收益率上行幅度最大,为27.40bp。同期,中债AAA 级企业债信用利差涨跌互现,评级利差总体走扩,期限利差小幅回复。

宏观经济升势延续,PPI 回落通胀无忧

从基本面来看,一季度GDP 增速增至6.9%,工业企业经营情况也在继续改善。三驾马车的表现也较为抢眼,房地产销量的下滑尚未传导至投资,制造业投资的快速增加也使得过去仅靠基建拉动投资的情况得以改善;本月社零依靠汽车及房地产类消费的拉动重新回升,出口的回升也使得本月贸易差额重回顺差。通胀方面,3月CPI 低位小幅回升,PPI 同比增速也开始下降,考虑到上游原材料价格的回落及基数效应的减弱,未来PPI 将继续回落。

流动性未来难言乐观,降低仓位不宜激进

回顾4月,债市整体依然下跌,展望5月,我们也认为不应乐观。虽然表面光鲜的经济数据下存在着一定隐忧,4月中采PMI 数据低于预期,工业企业利润总额增速的高位放缓以及价格因素是造成本月进口增速维持在20%以上的主要动力,都表明经济的增长可能已经达到了阶段性的高点,未来经济仍存在着回落的可能,这从基本面上可能为债市带来潜在的支撑。但考虑到央行本月先收后放,再次表明其稳健中性的货币政策意图,在目前加强监管,防控金融风险的大背景下,央行会更加控制市场流动性的过度宽松,此外5月将会有超过4000亿元的MLF 操作到期,这也会对市场整体的流动性造成一定程度的冲击。总体上看,5月货币市场流动性仍将较为紧张,这也不支持债市短期内出现趋势性的行情。因此,我们建议配置型投资者仍应维持较低仓位及杠杆比率,不宜过分激进,而交易型投资者则可适当关注短期流动性紧张及市场情绪恶化时,带来的长久期利率债的配置机会。