策略周报:向价值成长股进攻以实现防御

五月第一周,市场持续走弱,两市主要指数多以下跌报收。本轮下跌中,由于场内资金持续流出,增量资金缺乏,导致市场迟迟不能走稳。从板块来看,一方面前期市场关注的热点题材,如雄安新区、一带一路概念继续回调,另一方面四月以来表现黯淡的周期股,以非银金融、煤炭板块代表的蓝筹板块于上周大幅走弱。

而对于近期持续走弱的市场格局,隐含着几大问题:一是金融监管的趋严施压,市场进入风险偏好降低的阵痛期,特别是金融业的监管收紧,市场一致性预期逐步加强,直接表现为金融蓝筹板块的黯然,同时金融去杠杆的影响不断扩散,作用于市场的直接表现则可观察到上周五股债商的全线下跌;二是资金价格持续攀升,高居不下;三是企业盈利增长的持续性存疑。

就上市公司盈利来看,问题主要集中在盈利复苏可持续性的讨论。对比2016年年报与2017年1季报,虽然A股市场整体盈利增速自2016年三季度以来持续走高,但从增减原因来看,主要在于企业营收提高下毛利率的增长及费用成本的控制;价格上涨是盈利提升的主因,随着PPI从高位回落,周期性行业复苏持续不确定性增大,就消费、TMT等行业来看,受制于资产周转率影响,ROE提高的幅度有限。

回顾我们年度策略的观点,对于金融去杠杆我们判断认为,一旦其开始实施,则直接导致市场下跌的可能性将大大增强,进而导致倒v拐点的出现。但在多重因素影响下,金融去杠杆的时间提前到来,依然超出我们的预判,亦是我们的失误之处。我们预计,金融去杠杆的影响,短期内不会结束,而这种影响对于市场的压制也会长期存在。下一步如果行情持续向好,只能寄希望于金融去杠杆的节奏与力度,会有所调整。

就短期来看,市场风险已经释放的较为充分,不宜过度悲观看待后市。对于投资方向的选择,我们坚持前期周报《波动中回归价值投资》中所强调的,一段时期内,价值投资依然是我们坚守的投资风格。如何理解呢?一周前,市场行情分化加剧,价值回归在A股中的洗涤作用不断扩大,上周我们及时提醒,风险充分释放后,中小板、创业板中一些估值并不高的优质成长股目前也具备较高的投资价值。本周,随着热门板块的追高回落,我们认为,现阶段要实现价值投资,则需要重点挖掘低估值成长板块的发现价值。现在,在行情还未走稳之前,防御依然是当下首要任务,但最好的防守是进攻。寻找错杀的优质成长股,是当前投资策略的应有之意。