医药生物2016年报、2017一季报业绩总结

2016年报符合预期:2016年医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为17.66%、22.46%、20.68%。

剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为18.15%、19.26%、19.18%。

2017年一季报超预期:2017年一季度医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为16.98%、22.01%、12.72%。

剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为17.42%、23.04%、13.38%。

行业底部好转的趋势加速:2015年报收入和利润增速创出新低之后,2016Q1呈现修复信号,三季报开始加速修复延续至今。

分子行业:医药商业>医疗服务>化学制剂>行业平均>原料药>生物药>医疗器械>中药。商业服务表现最好、化药进入招标影响周期、中药出现低谷之后的反弹,新周期可能出现

趋势分析

收入:创新低之后开始复苏,可以确认长期底部。从2013Q1开始,行业收入增速首次脱离20%增长范畴,下滑的趋势是从2013Q1化学药板块率先开始,2014Q1中成药也出现了这种趋势,到2015年创出新低(10%)。从2016Q1开始,收入增速有所企稳,因此10%有可能成为我们“医保决定收入”逻辑框架的长期收入增速基准。

盈利:逐步进入复苏周期。(1)2010年开始的盈利下滑周期,导致行业从2011Q1开始进入利润增速慢于收入增速状况--20%、15%;(2)2012年开始盈利上行周期,效应逐步累积到2014Q1,利润增速首次超过收入增速,这种状况这得益于2013年以来收入增速的下滑--15%、15%。(3)从2015Q2利润增速环比减弱,2015再次出现利润增速慢于收入增速,伴随着收入增速的下移,行业进入低谷--10%、10%。(4)2016年开始出现复苏,回升到15%、15%中枢,2016Q4开始改善,2017Q1明显好转。

盈利趋势背后的基本面逻辑及趋势:“处在招标影响的进程当中,可能正在渡过临界值”。这一轮盈利增速下滑周期自2014H开始,后续但由于招标的停滞,下滑的趋势被暂停,2015Q1开始稳住。但在2015Q4年再次出现低于收入增速。这意味着虽然招标进程延后迟缓了新一轮盈利下滑周期到来的时间,但没有改变最终的结果:利润继续下一台阶。但从2016Q4开始出现好转迹象,可能意味着招标影响周期的临界值正在渡过(放量VS降价)。

观察Q2数据,迎接新景气周期:招标的影响体现为价降、量升,从2016Q4和2017Q1能够看出,增收不增利的情况正在结束,化学药板块尤为明显。所以这一轮的行业短暂的调整可能正在结束。

最新观点

国金医药2011年提出的“医保决定收入、招标决定利润”的理论,是能够最好解释行业增长的模型,至今的发展趋势都在我们的分析逻辑框架之内。

当前位置建议:跟随系统行情共振,等待板块独立基本面拐点出现。1)当前仍处在行业逐步底部修复的进程当中,招标推进、药审改革、两票制、一致性评价、医保支付改革等政策陆续出台,但影响都还没兑现;

2)从下半年开始陆续政策影响可能由预期转为兑现,可以等待个股基本面超预期信号出现后,有望推进行情起步,可以布局行业整体机会。从这个角度,我们还是维持看好全年药品板块小周期起点的判断。

3)过渡期配置消费属性、价格属性等政策关联度不大的机会成了首选,尤其是考虑整个市场的风格,这也是一季度呈现出来的现象。

风险提示:盈利周期变化的时间、政策超预期、市场系统风险、个股异常值应。