通宇通讯:业绩受运营商资本投入下滑影响,看好公司长期投资价值

业绩受运营商资本投入下滑影响。营业收入和归母净利润下滑的主要原因是:1.运营商4G建设周期已经过去,CAPEX相对于2015年有所下降。2.公司增加了对研发的投入,2016年研发费用率为7.19%,同比增长了1.61个百分点;3.产品毛利率受原材料价格上涨而出现小幅下滑;4.中国电信集采招标晚于预期,导致2016下半年中标订单无法在相关年度确认收入。

业绩有望在2017年触底反弹。市场景气度方面,基站天线市场有望在2017年脱离低谷,主要原因是:1.NB-IoT的布网加速将促使电信和联通进行低频重耕,中国联通低频天线有望在2017年上半年开始集采。2.移动有望获得低频FDD牌照来布局物联网。3.广电携手中信集团拟成立中广移动,有望在2017年开展700M频段4G网络建设。4.2017年全球越来越多的运营商宣布将部署4.5G,国内运营商也将跟上脚步以满足移动流量的迅猛增长,而天线的投资将是重点。公司布局方面,在2016年7月的电信LTE基站天线采集项目中,公司以2.69亿元中标,延期的收入将在2017年体现。此外,公司长期布局海外市场,大力推进国际营销网络建设,2017年海外收入有望取得突破。

看好公司长期投资价值。未来4.5G和5G的设计将导致网络扁平化,投资重心将向基站前端单元和网络后端云设备转移,因此未来基站天线和射频器件将占据更重要的位置。目前4G所用的天线数目大多在2x2左右,5G网络应用的基站天线数甚至可以达到256根,规模大幅度增加,而大规模的天线阵列必然采用主动有源技术,增加天线端的价值。此外,5G将极大增加天线的复杂度,提高技术门槛。而公司同时具备射频器件技术和天线技术的深厚积累,目前研发投入的扩张也是在为未来做技术储备,因此5G时代公司作为天线行业的龙头将占领先机,具备长期投资的价值。

盈利预测和投资评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为13.77亿元、15.74亿元和17.99亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.22亿元、2.54亿元和2.91亿元,按最新股本计算每股收益分别为0.98元、1.12元和1.29元,最新股价对应PE分别为32倍、28倍和24倍,维持“增持”投资评级。