安图生物:投入加大,致力打造多产品线IVD龙头

毛利率小幅下降,研发投入增加:

一季度公司毛利率为70.3%,与上年同期相比下降1.6PP。费用方面,销售费用率23.2%,同比下降0.1PP。而管理费用率则由16.3%上升至18.0%,主要是为提升竞争力增加研发投入,强化化学发光试剂及仪器。毛利率与费用率的双向挤压致公司短期主营业务利润增速低于收入增速。而非经常性损益主要为新增547万元的理财收入。

政策推动行业提前进入整合期,拓宽产品线机遇来临:

取消药品加成后,17年医改政策转而推进招标降价并在部分地区压低检验科与放射科收费,IVD制造业有所承压。但需要注意的是,化学发光数百亿元的市场空间并未消失,空白市场开拓和进口替代的发展路径也并未改变,只是需要更加耐心等待增长逐步实现。另一方面,行业利润率的下降倒逼生化与免疫进入整合期,小企业生存难度加大,而对龙头企业而言,短期利润增速受损,但更重要的是市场中寻求并购的标的明显增加,修炼内功、拓宽产品线的时点已经到来。

收购东芝生化线全国总代理,布局流水线:

16年末,公司以1.695亿元及标的净利润25%的收益权收购东芝生化线全国总代理权益及其销售团队,将生化仪器纳入产品线中。根据产品线完整性判断,我们预计公司后续还会通过并购或其他方式接入生化试剂领域,并配以相关输送、信息化设备,形成生化+免疫+微生物的流水线,增加医院粘性,强化生产商话语权。

杰出的化学发光龙头企业,多方布局备战未来,维持“推荐”评级:公司凭借优质的仪器与试剂在市场立足,充分享受化学发光技术广泛应用所带来的收益。在磁微粒发光快速增长扩大市场份额的同时,再次领先将目标定为多产品线布局,向IVD巨头角色迈进。预计2017-2019年EPS为1.13、1.44、1.78元,维持“推荐”评级。

风险提示:产品推广不及预期;产品降价风险。