可转债、可交债5月投资策略:审批发行节奏加快,市场震荡回稳

4月份可转债市场回顾。转债市场疲软,指数跌至2014年上半年牛市前夕的水平,交易情况来看,光大转债和骆驼转债上市补充转债市场流动性,市场交易量水平同比与环比均大幅提升。

估值水平。股性:转股溢价率在近年的中等位置,整体上可转债价格与正股价格正相关的程度不算高。整体的转换价值进一步下降且在近年的靠下水平,转债价格相对于转换价值的溢价程度有所上升。整体上股性水平有所下降但仍在近年的中等位置。债性:纯债溢价率仍在低位徘徊,YTM水平仍然在近几年的高位,整体上债性水平升至2014年年中以来的高位。股性与债性强弱对比:歌尔、白云、广汽等3只转债为偏股型,航信、蓝标、洪涛、辉丰等4只转债为偏债型,其余转债为平衡型。

条款分析。余额与剩余期限:除格力、歌尔、电气、白云等4只转债外,所有转债的剩余期限在4年以上,到期赎回条款未有显著的投资机会。

除汽模、歌尔、广汽、白云等4只转债外,余额比例均在99%以上,持有人进行转股的意愿极低。转股价修正条款:航信、蓝标、辉丰、洪涛、海印、电气、江南、格力等8只转债已触发向下修正条款,但发行人修正愿意较低,中、短期内向下修正条款的博弈价值较低。回售条款:除格力转债外,中、短期内未有回售条款的博弈机会,格力转债的条件回售条款已进入博弈时期。赎回条款:到期赎回条款:所有转债均未有到期赎回的压力;强制赎回条款:大部分转债均已经进入了转股期,强赎条款博弈时期已到,可关注各类转债及正股的短、中、长期的投资价值。

可交债:14宝钢EB、15清控EB剩余期限较短,所有可交债基本上未发生换股或赎回;换股价向下修正条款,15国盛EB、15天集EB、15清控EB已触发;条件回售条款,目前未有可交债进入条件回售条款生效期;强制赎回条款,除不设置强赎条款的14宝钢EB、15国资EB及未进入换股期的个债,存量可交债的强赎条款触发的难度普遍较高。

投资策略。预计5 月份A 股市场将在60 日均线与年线之间呈震荡走势。

估值水平已再下降,加上在市场规模与标的数量逐渐增加的预期下,可转债市场将呈现振荡回稳的趋势。

(1)关注已进入条件回售期、3大条款均进入博弈期的格力转债;(2)短期机会:关注强赎条款触发难度较低以及业绩预期较好且具有热点题材的标的;(3)中长期机会:关注强赎条款触发难度较大、转股溢价率较高的转债及其正股;(4)发行审批节奏加快,新转债投资值得期待;(5)可交债确定性低,投资时机仍需等待。