公司公布1Q17业绩,净利增长173%,大幅超预期。2017年一季度,公司实现营业收入人民币611亿元,同比增加55%;实现归属母公司股东净利润人民币129亿元,同比增长173%,大幅超过公司此前业绩指引及市场预期(公司此前预计1Q17归属母公司股东净利润同比增长约50%);EPS人民币0.65元;经营性现金流人民币250亿元,同比增长64%;剔除神华财务公司后经营性现金流人民币235亿元,同比增长23%。
各项运营指标全面增长。一季度公司商品煤产量7800万吨,同比增长9.4%;煤炭销售量1.13亿吨,同比增长22.5%;发电量599亿千瓦时,售电量562亿千瓦时,均同比增长9.1%;聚乙烯销量9.28万吨,同比增长15.1%;聚丙烯销量8.55万吨,同比增长12.8%;自有铁路运输周转率679亿吨公里,同比增长11.7%,港口下水煤6770万吨,同比增长22.9%,航运货运量2200万吨,同比增长22.9%,航运周转量189亿吨海里,同比增长34%。
煤炭业务成本进一步优化,2Q17收入增速或将放缓。1Q17公司煤炭业务收入487亿元,同比增长87.6%;自产煤生产成本105.9元/吨,同比下降6%,公司降本增效成果显著。煤炭业务收入增长主要源于下水煤销量增加及煤价回升,1Q17公司煤炭销售均价420元/吨,同比增长56.7%。2016年一季度是近年国内煤炭价格低点,而今年一季度因严查超产及复产进度推迟,导致价格持续处于高位;进入二季度后,国内煤炭市场进入淡季,4月以来煤炭现货价格回调明显,我们预计公司二季度收入增速将有所放缓。但全年来看,随着夏季用电高峰接近,及10月后进入采暖季,全年煤炭均价将维持550-570元/吨的高位,较2016年同比增长20-25%。
发电量增长难抵盈利下滑,将持续承压。1Q17公司发电业务收入181亿元,同比增长8.2%,平均发电小时1063小时,同比增长4.8%,成本158亿元,同比增长32.7%。公司平均售电价格307元/兆瓦时,同比下降1.3%,平均发电成本为275元/兆瓦时,同比增长22.5%。全年煤炭均价将维持高位,公司发电业务将持续承压。
运输业务持续向好。1Q17公司铁路分部收入92亿元,同比增长12.1%,其中外部客户收入14亿元,同比增长57.9%;港口分部收入13.9亿元,同比增长16.6%。公司今年将开通黄大铁路,进一步增强铁路运输能力;此外,公司还将进入集装箱运输领域,拓展高毛利、高经济附加值的块煤、焦炭及化学品运输。我们持续看好公司煤电运一体化的战略布局及运输业务的增长潜力。
估值依然较低,建议持续关注。我们初步预测公司2017年归属于母公司股东净利润可达人民币350亿元,EPS为1.76元,对应2017年P/E仅为9.3倍。
公司预测2017年上半年公司归属于母公司股东净利率同比增长将超100%。
公司目前P/B仅为1倍,远低于高煤价时期公司平均估值水平(1.5-2.5倍P/B)。
神华估值与煤价的关系,请见下页图一。建议持续关注。
风险提示:i)煤价超预期下跌;ii)国企改革进度不达预期。
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