万达院线:业绩符合预期,看好市占率持续提升

一季度市占率提升:据艺恩网数据,公司一季度市占率(按同一口径)同比提升了1.1pct 至13.4%。一季度由于春节因素影响,三四线票房贡献比较高,相对来说是万达的淡季,但是今年一季度各月份万达市占率均有所提升,扩张效果开始显现。2017年万达预计新增影城100-150家,新增银幕1000块左右,全年市占率有望至少提升一个百分点。未来3-4年市场份额有望进一步提升。

公司票房、平均票价、观影人次均逆势增长:公司一季度实现票房22.8亿元,同比增长4.2%;累计观影人次5,395.6万人次,同比增长2.4%;平均票价42.44元,同比增长2.2%(以上数据包括海外)。而据艺恩网数据,一季度全国票房(不含服务费)收入135.76亿,同比下降6.2%,全国平均票价33.03元,同比下降4.3%,观影人次累积4.1亿,同比下降2.9%。公司在行业票房下滑时期,依然保持逆势增长,显示了优秀的管理运营能力。

非票收入快速增长。一季度收入增长10.01%,票房同比增长4.2%,我们估算非票收入同比增长约25%,实现了高增长。2016年非票收入占比约35%,非票收入占比较高可有效平衡票房波动对业绩的影响。

渠道下沉,盈利能力略有下滑。公司一季度毛利率33.21%,净利率14.23%,同比略所下降(去年一季度毛利率34.48%,净利率15.31%),主要原因是新建影城尚在培育期,需要1-2年才能释放业绩。但是一季度比去年全年毛利率32.75%和净利率12.2%有所回升,主要原因是四季度是新建影院的高峰期,拉低了全年的毛利率和净利率。

进口片拉动,二季度票房有望回暖,看好公司二季度业绩增长:公司影院多分布于一二线城市,一二线城市观众对进口片的需求较高,《速度与激情8》上映时公司市占率一度曾达到15%。根据猫眼电影的数据,4月份全国分账票房为46.36亿元,同比增长49.02%。5月和6月的进口大片《银河护卫队2》、《加勒比海盗5》、《变形金刚5》等都是重磅电影。公司二季度业绩有望高速增长。

盈利预测

我们维持公司2017-2019年实现净利润17.11亿元、21.52亿元和26.78亿元的盈利预测。对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元。

投资建议

目前股价对应摊薄后PE36X/29X/23X,公司作为院线龙头在行业增速放缓背景下更有竞争优势,市占率有望进一步提升,维持“买入”评级。

风险提示

票房增长不及预期,公司新建影院数量不及预期。