非银行金融行业:安信金融一季报简报系列之二

广发证券:投行业务领先同业

(1)2017年一季度公司实现营业收入49亿元(YoY +3%),归母公司净利润21亿元(YoY+18%),一季度加权平均ROE 为2.7%。

(2)IPO 发行提速,投行业绩行业领先。根据wind 统计,2017年一季度公司主承销收入4.8亿元,市场份额9.3%,排名行业第1名,其中完成IPO 项目10家、增发项目8家,均为行业前3名。2017年一季度公司实现证券承销业务净收入7.1亿元(YoY +9%),业务增长稳健。

根据证监会统计,截至2017年4月20日公司共计有36个IPO 项目正在排队,项目储备仅次于中信证券。我们认为IPO 发行常态化和公司丰富的IPO 项目储备将利好公司投行业务增长,预计公司2017年IPO 承销数量在30个左右,规模180亿元左右;再融资受新规影响下降幅度在30%左右,而债券承销规模与2016年基本持平,预计公司2017年可实现投行业务收入48亿元左右。

(3)利息净收入同比高增。2017年一季度公司融出资金同比增长10%和买入返售资产同比增长137%,推动两融和股票质押业务利息收入上涨;另一方面卖出回购金融资产同比减少20%,利息支出减少。两因素叠加推动一季度公司实现利息净收入3.3亿元(YoY +588%)。公司两融业务将伴随市场复苏,预计2017年公司两融余额升为600亿元左右。

(4)自营业务改善。2017年一季度公司实现投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)18亿元(YoY +23%),是一季度营业收入同比增长的主要原因。随着市场投资环境回归稳定,预计自营规模和收益都有进一步提升空间,2017年公司自营业务规模达到1800亿元左右,平均收益率升至4%左右。

(5)市场化机制展现灵活性。截至2016年3月31日吉林敖东、辽宁成大和中山公用持股比例分别为16.43%、16.40%、9.01%。公司是中国前十大券商中唯一一家非国有控股的公司,没有控股股东和实际控制人,均衡持续、多元化的股权结构确保公司市场化的运行机制,有利于提高公司的经营效率和保证公司健康发展。

(6)投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价22.24元。我们预计公司 2017-2019年的 EPS为1.36元、1.57元和1.77元。

(7)风险提示:市场下行风险/企业经营不善风险/信用违约风险。