众信旅游事件点评:打造出境综合服务平台,整合效应渐显

事件:

公司发布年报:2016年实现营收100.93亿元,同比增20.58%;实现归母净利润2.15亿元,同比增15.08%,EPS为0.26元,分红方案为每10股派现0.25元(含税)。

公司同时公布2017年1季报:实现营收22.36亿元,同比增11.37%;实现归母净利润0.5亿元,同比增37.34%,EPS为0.06元。

投资要点:

目的地均衡发展,协同效应渐显带动毛利率提升。在行业整体发展低迷背景下,公司2016年营收和净利润均实现较大幅度增长,毛利率同比提升1.29PCT至10.45%,体现出较强的经营能力。其中,竹园国旅2016 年实现营业收入38.09 亿元,同比增33.98%;实现净利润9139 万元,同比增33.6%,超额完成业绩承诺(8828 万元)。若不考虑其影响,公司原有业务收入和净利润分别为62.95 亿元和1.51 亿元。

分产品看,公司出境游批发业务实现收入74.4亿元,同比增27.32%,毛利率同比提升1.07PCT至8.27%,贡献收入比重为73.7%,占比同比提升3.9PCT。在产品布局上,公司进一步强化目的地均衡策略,加强东南亚、美澳等目的地产品开发,目前亚洲产品销售额已经占到公司出境产品的近40%比重。此外,公司与竹园的协同效应逐渐体现,通过集中采购、组织包机等方式,增加中高端产品比例,从而带动整体毛利率提升。

出境零售业务板块门店继续扩张。该板块2016年实现收入18亿元,同比增9.27%,毛利率同比增0.16PCT至15.44%,贡献收入比重为17.86%,占比同比降1.85PCT。除了继续在北京、上海、天津等地新开门店,公司在河北、南京、武汉、西安及昆明等门店陆续开业,并针对不同区域客户,公司投放不同层次产品。此外还加强定制游产品,加强游学、体育等旅游细分领域建设。公司整合营销服务业务板块实现收入7.1亿元,同比降12.56%,毛利率同比提升2.29PCT至10.35%。该板块2016年实现净利润3218 万元,成为贡献公司利润的重要板块之一。

从区域看,北京地区仍是公司收入的最重要区域来源,贡献收入的比重为44%,略低于去年同期44.4%比重,贡献收入比重靠前的区域还包括华东大区、中原大区,二者贡献收入比重分别为25.23%和11.55%。相对而言,华中大区和华南大区公司业务占比仍相对较低,分别为2.91%和1.57%,未来具备较大可挖掘空间。

门店扩张及人员增加致费用率提升。公司销售、管理和财务三项费用率合计提升1.58PCT至7.08%。其中销售费用为5.47亿元,同比增49.18%,主要源于新增门店带来的人员薪酬及房租装修等费用增加;管理费用为1.53亿元,同比增69.44%,主要源于新增人员及股权激励费用同比增幅较大;财务费用为1537万元,同比增1165万元,主要源于贷款规模同比增长带来的利息增加。

大力拓展“旅游+”,完善出境综合服务平台。公司年报提出,业务由出境游拓展至“旅游+”出境服务,保持既有三大业务板块基础上,继续加强和开展游学、移民置业、体育旅游等出境综合服务业务。批发板块将通过内生增长与外延并购整合,进一步扩大批发市场份额和优势,零售板块将继续加大全国重点区域布局。此外公司未来将加强上游资源掌控力,扩大目的地优势,完善出境综合服务平台。

盈利预测和投资评级:公司与竹园国旅和行天下业务协同优势逐渐显现,股权激励和员工持股带动管理层和员工积极性。在行业经历去年低迷发展阶段,收入和毛利率同比均出现提升,显示出较强的经营实力。我们仍看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益。预计公司2017和2018年EPS分比为0.32元和0.43元,对应PE分比为43和33倍,维持买入评级。

风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化