上海机场:盈利能力持续提升,免税招标锦上添花

业绩简评

公司2017年一季度实现营业收入18.95亿元,同比增长15.8%;归属上市公司股东的净利润7.91亿元,同比增长23.5%,基本每股收益0.41元。业绩增速高于预期。

经营分析

货邮吞吐量增速亮眼,营收增长稳健:2017年一季度,公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同增3.4%、7.6%、13.0%,相比2016年同期分别下滑6.3pts、下滑4.2pts、上涨12.6pts。并且国内航线增速超过国际航线,反应出国际线出行需求回流国内趋势。一季度机场提价还未落地,但营收增幅超过起降架次和旅客吞吐量,货邮吞吐量高速增长或是其中原因,且一季度多为旅游探亲出行,旅客机场消费增多将利好商业租赁收入。

投资收益依然强劲,盈利能力持续提升:2017年一季度,公司投资收益2.24亿元,同比增长23.6%,贡献营业利润21.7%。同时公司盈利能力继续提升,本期营业成本10.36亿元,同比增长11.0%,增速低于营收,毛利率达到45.4%,同比增加2.3pts。在净利润超预期增长的同时,净利率和加权平均ROE也处于上升通道,分别增长2.6pts和0.38pts。

内航内线提价叠加新免税招标,业绩增厚估值重估:2017年4月1日起,机场内航内线收费改革落地,民用机场收费方案调整带来的边际收入增长,将直接利好机场上市公司业绩,我们测算将增厚上海机场2017年利润5.6%。另外,上海机场预计2018年将进行新一轮免税招标,在免税行业激烈竞争、重新洗牌的背景下,机场免税业务价值迎来重估,枢纽机场从新协议获利具有确定性。若扣点率提升至45%,首年利润弹性将超过30%,大幅增厚业绩。

投资建议

公司产能富裕,内生增长稳定;盈利能力强,2016年ROE达到13.2%,且处于上升通道;由于国际线占比高,最接近国际领先机场商业城经营模式,新免税业务招标将会迎来更激烈的竞争,新一轮免税招标值得期待。预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、1.82元,2.06元,对应PE分别为17倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。

风险提示

经济增长下行,国际航线需求增速不及预期;连续出现恶劣气候影响飞机正常起降;地面交通分流上海航空客运业务等。