鲁阳节能:高增速源于利润率提升,与奇耐协同正处爆发前夜

2017年延续高增长,公司指引半年度业绩增速80%-120%

公司发布 2016年报及17年一季报。2016年度实现营业收入11.9亿元,同增5%; 实现归母净利1.04亿,同增82%。单四季度营收3.6亿元,同增3%,环增14%;四季度净利0.4亿元,同增72%,环增7%。2017年一季度实现营收2.7亿元,同增14%; 一季度净利1702万元,同增130%。公司指引半年度业绩增速80%-120%,利润区间4631万元至5661万元。利润分配方案:每10股派现1元(含税),并资本公积每10股转增5股。 分产品:2016年度公司陶纤产品营收10.2亿元,同增2%;陶纤毛利率35.2%, 同增4.4个百分点。岩棉营收1.5亿元,同增33%;岩棉毛利率27.3%,同增8.4个百分点。2017年一季度,公司综合毛利率29.5%,同增1.5个百分点;期间费用率23.4%, 同降1.4个百分点。

多因素助推业绩高增,协同效应为下一阶段关注重点

高增速源于利润弹性:公司已连续4个季度实现同比70%以上业绩增速。2016第三季度至今,各季度净利均为近7年来最高水平。业绩的高增速目前主要来自于利润率的提升。其一为生产效率提升带来成本降低;其二为产品结构向中高端转移,综合利润率提高;其三为管理有力,费用下降明显。其四为“现金为王”带来资产负债表修复。 行业正发生积极变化:陶纤下游企业需求逐步回升,回款亦改善,公司市场拓展意愿提升。环保趋严叠加供给侧改革,致未达标企业逐步关停,行业竞争环境渐渐改善。节能减排政策持续推行则利于陶纤及岩棉等产品的市场拓展。近期,公司岩棉产品销售及利润率提升较为显著。此外,鲁阳产品于光热、光电、家电等新行业开发也逐步形成规模,陶纤市场空间将逐步扩容。

协同效应正处爆发前夜:与奇耐前期协同更多体现在产品竞争力方面,但在销售协同方面尚处在起步阶段。近期公司与奇耐重新签订《独家经销协议》,协议中双方平等地划定独家经销区域,产品定价参考奇耐同类产品市场售价。于鲁阳而言,中国区域陶纤“双品牌”销售将提升竞争力,海外市场则规避价格战,利润水平甚至还可提高。独家经销协议重新签署表明两者于销售渠道协同已逐步形成共识,未来看好两者全球范围内产能调度及产品品类上合作加深。海外的增量市场将打开鲁阳未来成长空间。

维持买入评级,目标价20元

公司指引半年业绩增速超出市场预期。产品销售结构改善已初见端倪,但与奇耐在销售渠道上的协同效应仍处爆发前夜。看好两者在全球范围内产能调度、产品销售所带来的经营业绩进一步提升。预计2017-19年EPS0.60、0.82元及1.02元,对应三年复合增速31%。公司市值38亿元,现价对应2017年PE 为27x。目标价20元, 维持买入评级。

风险提示:与奇耐协作不及预期,陶纤与岩棉市场推广不及预期