博腾股份:保持较快增长,收入结构继续优化

核心业务增长快速,财务费用率略有上升:

公司一季度实现收入3.57亿元,同比增长25.19%,其核心的CMO业务实现收入3.10亿元,占比86.67%,同比增长33.04%,增速快于整体,业务结构进一步优化。在公司水土园区投入使用,折旧增加的情况下,一季度整体毛利率39.53%,同比下降0.58PP,其中CMO业务毛利率42.25%,与16年同期基本持平。

费用率方面,销售费用率1.06%,同比下降0.30PP;管理费用率14.61%,同比下降0.20PP,显示出一定规模效应;财务费用率因新增贷款的关系达到5.30%,同比增长1.60PP。 综合作用下,一季度净利润率15.79%,同比下降0.19PP。

产品线扩增,客户走向多元化:

公司拥有的项目数量达到329个,比15年增加90项。更多的项目也来自不同的药企,客户结构得到优化。GSK、BI、辉瑞等客户订单数量与金额进一步增加。16年下半年公司车间通过诺华审计后,诺华也成为了公司客户之一。

更多的客户群体有助于降低公司运营风险及业绩波动性,新增的大量的早期项目及数个重磅项目也为公司持续发展带来了新的动力。 此外,公司也与J&J、Merck等公司积极洽谈API业务,希望引入一些成熟产品的API生产,进一步绑定客户,并提升车间利用率。

国内CMO行业发展迅速空间广大:

中国CMO业务正值快速发展期,全球创新药投入增加、产能由欧美向亚太转移再加上国内的MAH制度,为CMO带来了史无前例的发展机遇。公司在CMO行业耕耘多年,积累了较多管理与反应经验,有望随行业共同保持长期高速发展。

产品线得到拓宽,产业链延伸,发展趋势向好,维持“推荐”评级:公司CMO业务的多年成功发展使其产品线得到拓宽、客户增加,业务模式日趋成熟。通过收购J-STAR、获取API订单、拓展生物CMO业务延伸产业链,强化竞争力,随研发端增加未来利润率也有望上升。预计2017-2019年EPS为0.53、0.68、0.83元,维持“推荐”评级。

风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,海外收购风险。