九强生物:经营保持稳健,试剂销售有望趋好

销售结构短期变化致收入波动,费用率有所上升:

公司一季度实现收入1.40亿元,同比小幅下降6.47%,而毛利率由去年同期的70.0%上升至74.2%。我们认为该变化主要与公司在结算周期内的销售产品结构相关。去年同期结算代理仪器较多,因此收入基数更高但毛利率偏低,而17年一季度结算货款以高毛利率的试剂为主。实际17年一季度试剂的销售完成1.30亿元,仍维持7%以上的稳健增长,自产试剂毛利率也与过去基本持平。

费用率方面,在强化仪器推广、部分渠道商压缩的背景下销售费用率达到13.8%,比去年同期上升2.8PP。管理费用率高于去年同期5.7PP,达到14.2%。管理费用的大幅提升主要与新厂区转入固定资产后折旧增加、试剂临床、注册及再注册费用增加、第二期股权激励的摊销以及一次性的固定资产处置损失(231.94万元)等有关。

另外,16年一季度有648.41万元对雅培技术转让所获的首付款,与上述因素一起导致了17年一季度净利润率8.0PP的下滑。但需要注意的是,一次性固定资产处置及首付款因素将不会继续在二季度存在。

双规格仪器进入联动销售,提升覆盖范围:

16年年末注册完成的800速仪器也已进入销售,但因结算周期原因基本还没体现到收入端。相比G92000,800速仪器更适应基层及人流量相对较少的医院使用,针对分级诊疗下的新需求。公司借助两个规格的仪器实现了高端市场+基层市场的覆盖,预计17年仪器推广会有更好表现。

仪器自达成销售意向至完成安装结算货款周期约3个月,一季度因库存原因未能全部结算,因此造成总体收入的短期下降,公司正考虑增加设备库存从而缩短周期。

潜力产品进入更多地区,下半年里程款有望体现:

公司全球独家的潜力品种sd LDL继16年下半年完成部分省市医院收费办理后,今年在更多地区落地。根据我们了解,黑龙江、辽宁等地区已经有医院开展了该项检验,预计全国已完成收费办理的省份总数在十余个。

另一方面,与雅培的技术转移合同已在16年完成首付款交付,而里程碑款也将在雅培结束工艺调试、完成CE申报文件后支付。我们预计该款项大概率会在下半年进行结算。

多因素致业绩短期下挫,不改研发驱动的优质生化龙头本质,维持“强烈推荐”评级:在政策压力及内部多项因素作用下公司业绩遇到短期下挫。研发驱动的成长模式虽短期因相关价格调整导致更多费用,但本质上奠定了其难以模仿的核心竞争力。公司生化试剂龙头的地位并未改变。预计2017-2019年EPS为0.60/0.70/0.82元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。