中国联通:2I2C战略取得成功,预兆私有化改革走向

净利润同比增长80%至8.65 亿人民币,比中银国际预测和市场一致预期高9%。由于每位移动用户平均收入稳定,服务收入微涨2.4%至614.3亿人民币,但由于固网服务收入仅增加1.8%,因此仍比中银国际预测低2.7%,由此可见来自中国移动(941 HK/持有)的竞争压力较大。

成本控制是17 年1 季度业绩表现出众的另一个关键因素。网络运营成本终于放缓,其他经营费用仅增加3.6%,由此证明公司的“2I2C”市场战略颇为有效,带动移动数据使用量大幅增长254%,远高于工信部公布的118%的全国平均增速。2017 年年初开始,4G 新入网用户市场份额也开始回升,2 月和3 月分别达到33%和31%。

评级面临的主要风险

联通 A 股目前停牌,以待私有化改革公告的发布。改革存在多种可能,或给公司前景带来截然不同的影响,股价也会因此产生重大波动。

估值

重申买入评级,目标价保持在12.60 港币。我们认为17 年1 季度业绩出众不仅体现在盈利大幅增长方面,更重要的是数据使用量大幅增加254%,息税折摊前利润率上升120 个基点,由此可见公司携手大型互联网企业促进4G 升级的2I2C 市场战略收获了良好效果。这项战略在不过多增加市场营销费用的情况下,促进增加移动数据使用量,并且预兆了公司私有化改革的潜在结局。

4 月21 日港股收盘后,中国联通报告17 年1 季度业绩表现出众。净利润同比增长80%至8.65 亿人民币(见图表1),比中银国际预测和市场一致预期高9%。

由于固网服务收入低迷,仅增加1.8%,总服务收入微涨2.4%至614.3 亿人民币,比中银国际预测低2.7%,由此可见,如我们此前怀疑的一样,中国移动给公司造成了一定竞争压力。

息税折旧摊销前利润增长5%至210 亿人民币,比我们的预测高1%。

除了盈利水平上升以外,1 季度移动数据总使用量增速上升至254%,也令我们大受鼓舞。根据工信部2017 年2 月的月度报告,全国移动数据总使用量增长118%。2016 年底部署74 万座4G 基站之后,公司与大型互联网企业合作,绑定核心互联网内容和应用程序(例如滴滴和腾讯视频),即公司所定义的2I2C 战略。

此项营销举措带来的主要好处是,在不大幅增加销售和市场营销负担的情况下,促进移动数据使用量的上升。其他经营费用一般包括重大销售和市场营销相关成本项目,而1 季度仅增加了3.6%。

带动盈利水平上升的另一项因素是网络运营支出(这是拉低2016 年盈利水平的主要因素,当年增加21%)。17 年1 季度,网络运营支出基本保持不变(同比减少0.4%),由此可见铁塔共享有助于公司节约部分成本。