方正电机:业绩高速增长,新能源汽车电机静待爆发

公司发布2016年报,全年共实现营业收入10.5亿元,同比增长32.1%;归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元,同比增长81.9%;每股收益0.46 元,低于我们预期。2017 年第一季度实现营业收入2.5 亿元,同比增长8.0%;归属于上市公司股东的净利润0.2 亿元,同比增长20.3%;每股收益0.08元,符合我们预期。2016 年业绩高速增长,主要受益于上海海能、杭州德沃仕业绩并表,以及传统业务毛利显著提升。新能源汽车补贴调整政策已经出台,政策稳定有利于新能源汽车健康高速发展。公司新能源汽车电机产品覆盖面广,配套车型众多,销量爆发有望推动公司业绩高速增长。我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.66 元、0.88 元和1.15 元,给予2018年35 倍市盈率,合理目标价下调至31.00 元,维持买入评级。

并表增厚业绩,毛利率大幅提升。2016 年收入和利润高速增长,主要受益于上海海能、杭州德沃仕业绩并表。缝纫机应用类业务通过产能提升及引入自动化生产线等措施,毛利率由2015 年13.9%提升至24.2%,加上汽车应用类高毛利业务收入同比增长166.3%,带动整体毛利率由2015年18.2%攀升至25.4%,未来有望继续提升。

新能源汽车销量高增长全面受益,扁线电机有望推动公司业绩爆发。新能源政策调整政策已经出台,政策稳定有利于新能源汽车健康高速发展。公司新能源汽车电机产品覆盖低速车、物流车、乘用车和大巴车等全系列电动汽车,已经进入五菱、吉利、众泰、东风、玉柴、宇通、御捷等配套体系,新能源汽车销量爆发将带来全面受益。公司已开展新能源汽车用轻量化高功率密度(扁线电机)项目等新产品的研发,目前进展顺利,新品未来量产有望推动公司业绩爆发。

评级面临的主要风险

1)新能源汽车业务发展不及预期;2)柴油机电控等业务发展不及预期。

估值

受新能源汽车政策影响,我们下调了公司盈利预测,预计2017-2019 年每股收益分别为0.66 元、0.88 元和1.15 元,考虑到公司在新能源汽车电机等领域的良好前景,给予2018 年35 倍市盈率,目标价由45.20 元下调至31.00 元,维持买入评级。