金山软件:三大业务持续增长,费用控制合理

增长可期,评级买入–金山软件(「公司」)主要业务发展良好,费用控制得当,且2016年亏损主要受一次性减值拨备影响,预计2017年能轻装上阵获得良好增长。市场预计公司2017-2019年每股盈利分别为人民币0.9元,1.2元和1.6元,复合增长率为36.1%。撇除2016年一次性收入及损失的影响,以公司2014-2016年历史平均市盈率26.6倍为基础,对应目标价为港币26.2元,较现价有19.6%空间上涨。

公司费用控制得当–受益于主要业务板块均有所增长,公司2016年收入增长46%至人民币82.8亿元,但公司毛利率下调9个百分点至67.9%,主要原因为带宽及互联网数据中心成本增加,猎豹移动(CMCMUS)获得流量的成本及内容成本增加,以及剑侠情缘手游的分成费提高。但公司经营费用率同比下调9.2个百分点至60%,使经营利润率上涨2.2个百分点,显示公司费用控制得当,相信在2017年,销货成本的提升能够在相当程度上被经营费用的良好控制所抵消。

2016年净利受减值拨备一次性影响–由于受到2016年对迅雷(XNETUS)和世纪互联(VNETUS)减值拨备的影响,公司可供出售投资的减值亏损达到人民币12.4亿元,除税前溢利亏损人民币1.2亿元,净利润为亏损人民币2.9亿元,但相信对2017年利润影响不大。若扣除2015年及2016年所有一次性收入及损失的影响,以该年度实际税率计算,公司2016年股东应占溢利同比增加1.3倍至人民币9.7亿元。

游戏收入同比增长86%–公司客户端游戏《剑网3》总收入达到人民币13.9亿元,同比增长56%。2016年5月推出的《剑侠情缘I》手游在苹果热门游戏中排名处于前列。公司2016年全年公司网络游戏收入同比增长86%达人民币25.5亿元,占公司2016年收入的30.7%。公司预计2017年将继续利用《剑侠情缘》的IP,推出旗下第三款手游,同时公司将与麒麟及网龙(777)合作,于2017年推出《成吉思汗》及《魔域》手游,预计该分部业绩将持续增长,但需关注公司是否太依赖IP而创造性不足。

云业务发展亮眼,猎豹移动增长稳定–公司2016年云服务、办公软件及其他业务收入同比增长99%至人民币12.9亿元,占公司收入的15.5%,其中金山云2016年收入同比增长171%,利润率也有所改善,是公司重点发展项目。公司游戏云业务客户包括在业内知名度较大的完美世界、巨人网络及蜗牛游戏。公司2016年猎豹移动收入增长21.5%至人民币44.5亿元,占公司总收入的53.7%,由于工具产品增长有限,公司将在2017年猎豹移动将持续向内容产品转型,目前猎豹移动手机月活跃用户达到6.23亿,其中81%来自海外使用者,若公司内容转型成功,持续转化现有用户,将使猎豹移动业务持续增长。