宋城演艺2017年一季报点评:Q1增势良好,国际化+轻资产+新项目开启新成长

一季报业绩增长26%,处于此前业绩预告区间内,基本符合预期

2017年一季度,公司实现营收6.72亿元,同比增长17.18%;实现归属于母公司股东的净利润2.45亿元,同比增长26.28%(扣非增26.18%),处于此前业绩预告区间内(20-40%),EPS0.17元,基本符合预期。

旅游主业+六间房助力业绩增长,宁乡确认有限,九寨有所承压

2017Q1,剔除宁乡项目影响(预计确认有限),估算公司旅游主业+六间房业绩增20%左右。其中,杭州本部Q1受益于G20后效应叠加成本费用控制,估算业绩增30%+;三亚、丽江在高基数下估算业绩仍增15-20%(三亚16Q1扣非增40%+,丽江16Q1增70%+),而九寨项目因当地旅游市场整顿预计增亏。六间房方面,预计Q1收入增势良好,但由于新推移动游戏直播平台“欢朋”、二次元平台“蜜枝”以及收购灵动时空等带来支出费用增加,预计业绩增速平稳。综合来看,公司Q1毛利率微跌0.46pct,而期间费用率增长0.78pct,主要来自销售费用率增1.54pct,但管理和财务费用率各降0.22/0.54pct。

17年主业仍有支撑,轻资产+国际化+新项目推动新成长

2017年,杭州和三亚有望恢复性增长,有望对主业构成良好支撑。“六个宋城”全面推进带来成长新篇章。1、国际宋城战略有望加速推进,除已公告的澳洲项目外,未来在亚太、北美、东南亚等地均不排除有新的海外项目落地,中长期国外市场潜力大;2、轻资产输出持续推进,预计除宁乡项目外,17年有望继续新的管理输出项目,助力短期成长,印证其轻资产连锁复制扩张能力;3、新公告的西安项目以及原有桂林、上海、张家界仍有望开启18-19年成长。4、未来将继续通过兼并收购和参股投资的方式在互联网娱乐、IP内容、现场娱乐等相关领域进行布局,科技新项目预计6月推出。

风险提示

监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。

主业恢复增长+储备项目+管理输出+海外扩张,维持“买入”评级

审慎按增发上限摊薄,预计17-19年EPS 0.74/0.82/0.93元(不考虑储备/待开业项目),对应PE27/24/21倍。17年主业增速有保障,六个宋城战略下管理输出及海内外扩张有望持续,储备项目有望接力18年后成长,维持买入。